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2017/7/11

2017/07/07 第392期 玉山銀行市場資訊

美歐緊縮疑慮仍存帶動全球殖利率走高 美國進入Q2財報旺季
全球股市上週漲跌互見,美國6月就業數據優於預期,歐洲央行公布會議紀錄,整體而言政策立場鷹中帶鴿,但未能抹去投資人對政策緊縮的擔憂,歐債殖利率持續走揚,壓抑了利率敏感度較高的市場,總計一週,MSCI世界指數下跌0.17%,MSCI新興市場指數下跌0.82%。成熟市場方面,6月ISM製造業指數自54.9升至57.8,創近3年最高水平,ISM非製造業指數自56.9升至57.4,優於預期,非農就業增加 22.2萬人,亦優於預期。歐洲方面,6月製造業PMI優於預期並創近6年高點,但對ECB縮小寬鬆規模政策疑慮,壓抑大盤升幅。新興市場方面,印度GST商品新稅制正式上路,激勵消費類股領漲印度股市。債市方面,全球主要國家公債殖利率走揚抑制了整體債市的表現。 
展望後市,美、歐央行會議紀錄透露的政策立場雖未顯著偏鷹,但市場對緊縮疑慮仍存,使債市殖利率持續攀升。短線受殖利率走揚影響,高利率敏感度的REITs及投資級債等資產回檔壓力較大,惟通膨未走揚下,殖利率不致持續飆升。建議當前可以全球型、信用債為核心,新興亞洲、東南亞、印度或金融與生技健護等產業型標的為衛星平衡布局。


■ 股票市場
美國股市:殖利率走揚一度抑制表現 製造業或已度過Q2以來的放緩走勢
上週投資人預期ECB貨幣政策將趨緊,成熟國家公債殖利率普遍走揚下,美股一度回吐週初以來因科技股反彈帶動的漲幅。惟週五公布的美國6月新增非農就業人數遠優於預期,顯示美國就業市場持續強勁,美股也隨之再度回升。總計一週,S&P500指數小幅收漲0.07%,收在2,425.18。
上週釋出的6/13-14 FOMC會議紀要顯示,Fed官員對升息與年內啟動縮減4.5兆美元資產負債表的提議多表贊成,對通膨及其影響緊縮速度的看法則呈現分歧,然而,因並未偏離會後聲明基調,主要影響僅略強化市場對貨幣緊縮的認知。預期Fed緊縮進程仍以9月宣布縮表,12月再度升息1碼的機率較高。重要經濟數據方面,6月美國ISM製造業指數公布為57.8,遠優於預期的55.2與前期的54.9,創下2014年9月以來最快擴張速度,主要受惠國內外經濟環境改善。其中,新訂單及生產等主要分項全面大幅轉強,顯示製造業或已度過Q2以來的放緩走勢,一如Fed認為美國製造業走緩僅是暫時現象的觀點。
本週7/14將由金融股開啟美股Q2財報旺季序幕,FactSet預估S&P500指數Q2盈餘將成長6.6%,雖低於Q1的成長13.9% (與基期因素有關),但下半年盈餘料仍持續上行,且目前主要大型金融股Q2預估盈餘多優於去年同期,短期將有助美股維持一定動能。目前S&P500指數權值最大的科技股仍待止穩,抑制美股大盤表現,惟金融股受惠壓力測試過關及緊縮預期,生技健護類股受惠權值股展望轉佳,可望支撐S&P500指數短期繼續在2,400-2,500之間高檔震盪。長期而言,主要均線多頭排列,趨勢通道持續上行下,我們仍維持美股長期偏多觀點不變。

歐洲股市:歐元區信心佳且ECB寬鬆立場持續 有助歐股挑戰前高
上週ECB會議紀錄公布在即,在投資人對ECB緊縮貨幣預期升溫下,帶動公債殖利率走揚並激勵金融類股反彈,不僅蓋過公用事業相關類股的跌幅亦帶動歐洲股市收紅。總計一週,道瓊歐洲600指數上漲0.21%,收在380.18。歐洲主要股市中,德國DAX指數上漲0.52%,收在12,388.68;法國CAC指數上漲0.48%,收在5,145.16;英國富時100指數上漲0.52%,收在7,350.92。
儘管6/27 ECB總裁德拉吉談話被市場偏鷹解讀,然上週ECB利率會議紀錄顯示,目前歐元區經濟動能雖增強,但通膨依然疲軟,因此支持貨幣寬鬆的理由仍在,顯示ECB仍將維持寬鬆態度,此外歐元區6月經濟信心指數由5月的109.2來到111.1,創下2007年9月以來最高,且製造業、服務業與零售業信心亦較5月水準同步走揚,預料在歐元區寬鬆環境持續且各產業信心續揚下,將對歐洲股市有所支撐。
因歐元區政治風險下降且經濟動能強勁,今年以來歐洲股匯雙揚,在歐元上升的環境中,相對看好歐洲小型股,主因小型股為內需導向,營收來自海外比重僅34%,遠低於大型股的52%,因此偏強的歐元反而有利小型股,此外小型股本益比仍低於其10年均值,亦使小型股具有評價面優勢。整體而言,道瓊歐洲600指數漲多但回測前波支撐(380)有守,且季線與年線向上趨勢仍未被扭轉,預料歐元區QE持續且經濟續強下,指數可望朝前高394點邁進。

東北亞股市:陸港股雖有調節壓力 但短多趨勢未變
財新6月中國製造業指數攀升至50.4、重回擴張點之上且優於預期,加上債券通北向通正式開通,激勵中國上證指數一週上漲0.80%,而內地官媒批評騰訊王牌手遊《王者榮耀》釋負能量,拖累香港國企指數一週下跌1.09%。
券通-北向通7/3正式運行,首日成交約70億人民幣(下同),考量高殖利率優勢,料短期流入資金近1,300億,長期有助於中國境內債券納入全球指數,高盛預估未來10年將有超過6.8兆的全球固定收益資金配置到中國債市。 
惠訂單及生產等分項的改善,中國6月官方(51.7)及財新(50.4)製造業PMI同步走揚,創3個月新高,官方(54.9)服務業PMI連兩個月加速擴張,顯見經濟穩中向好,但考量大型國企(52.7)及中、小型民企(50.5、50.1)製造業PMI表現分岐,且6月發電耗煤量(5.6%)增速腰斬,說明下半年經濟仍有趨緩壓力。
著投資人信心逐漸修復,加上人行7/4宣布擴大香港RQFII額度至5,000億,預計將有更多海外資金流入,激勵上證收復3,200。由於臨近Q2財報旺季,市場風格轉換將促使金融、消費股出現獲利調節壓力,加上目前日均成交值不足2,000億,3,200是否站穩尚存疑慮,後續不排除有震盪修正的可能,但只要月線不失,短多趨勢仍將延續。國企如期在A股入摩後出現調節,惟低估值優勢仍在,預估本益比僅8.2,略高於5年均值7.9,AH溢價指數亦來到127,為近兩年新高,料半年線有較強支撐。
台韓部分,週間北韓試射洲際導彈影響投資情緒,電子權值股隨國際股市回落而領跌大盤,上週台灣加權指數下跌0.94%,收在10,297.25,KOSPI指數上週下跌0.50%,收在2379.87。展望未來,手機需求強勁使半導體產業獲利展望佳,加上下半年有旗艦新機發表題材,台韓股市可望持續獲外資青睞,支撐股市緩步墊高。

東南亞股市:印度GST法案上路 短期影響尚待觀察
受到北韓試射飛彈投資人信心受挫,以及美、歐兩大央行公布會議紀錄之干擾下,東南亞股市上週收黑,總計一週,MSCI東南亞指數下跌0.37%,收在768.25點。
展望未來,東協6月製造業PMI下滑至50(5月:50.5),恰好位於榮枯線上,雖表現比前月差,但觀察細項出口指數擴張速度創下近4年新高,顯示出口動能仍維持,且領先指標新訂單指數亦比前月改善並持續擴張,整體而言尚未有明顯轉弱,故長期仍維持正面看法,惟需觀察下月數據是否出現好轉,此外,資金流入雖有趨緩但並未流出,在美元預料不易大幅走強下,料資金仍將持續流入。
印度部分,上週GST法案上路首週,市場上演慶祝行情,總計一週,印度SENSEX指數上漲1.42%,收在31,360.63。展望未來,GST法案市場普遍認為對印度影響為短空長多,短期會因廠商須熟悉新系統與稅制因此使市場不確定性較高,惟德銀評估GST法案約可使今年印度GDP增加0.5%,故長線對印度仍保持樂觀看待。

新興歐洲股市:土國CPI連兩月出現改善 美俄針對敘利亞西南部停火達成協議
MSCI新興歐洲過去一週下跌0.88%,俄羅斯RTS指數在油價走弱下拉回0.57%,波蘭和土耳其指數受能源和銅礦類股表現疲軟拖累,分別下跌0.51%和0.35%。
土耳其6月CPI年增10.90%,低於預期11.20%和前值11.72%。CPI連續2個月走降,政局和匯率回穩有望改善惡性通膨的疑慮。從6月製造業PMI觀察,俄羅斯50.3較前值52.4出現回落,波蘭和土耳其續升至53.1和54.7(前值為52.7與53.5),其中土耳其創下2013年11月以來新高,表現強勁。美俄兩國總統於G20峰會中針對敘利亞西南部停火達成協議,兩國關係或出現好轉。展望未來,短線預期俄股將隨油價持續反彈,後市保持樂觀,後續關注美俄關係變化。

拉丁美洲股市:巴西貿易改善且勞改法案可望通過
拉美股市受ECB討論QE退場拖累歐美股市的影響,且鐵礦砂價格回落,及多數拉美貨幣相對美元走貶,故上週拉美股市下跌0.07%,收在2,542.32。此外,上週巴西股市由能源及消費類股領跌回落0.92%,收在62,322.40,然上週墨西哥股市則受惠製造業持續擴張收紅0.40%,收在50,059.02。
巴西H1貿易盈餘362.54億美元,高於去年H1的236.69億美元,主要受惠原物料出口較去年價量齊揚,據巴西外貿局預估今年貿易盈餘可望上看650億美元,較去年477億美元佳,顯現其貿易可望持續改善。近期巴西眾院將對總統泰梅爾涉貪案進行投票,惟彭博評估贊成起訴的議員至多237席,低於2/3同意的門檻要求(342/513),其預測巴西總統因涉貪受法院審判的擔憂將淡化。此外,參院將於7/11以快速審批方式就勞動改革法案進行表決,分析師料該法案通過機率高,預期巴西股市可望沿200日線走揚。

■ 債券市場
美國公債:成熟央行貨幣趨緊預期延續 提振美債殖利率走揚
繼歐洲央行總裁德拉吉樂觀看待歐元區經濟,以及英、加央行釋出貨幣政策偏鷹訊息,引發成熟公債殖利率走揚後,上週公布的歐洲央行6月利率會議紀要透露已有官員暗示應重新評估再次加快購債的承諾,再度促使德債殖利率走高,並牽動美債殖利率進一步回升。總計一週,美國10年期公債殖利率收高8bp至2.39%,美銀美林美國政府公債指數則收跌0.47%。
參議院推遲至獨立日假期後表決的歐巴馬健保取代案,本週起至8月休會前可望再度表決,總計100個席次中,表態反對的民主黨占48席,共和黨的52席至少有5位議員不支持通過該案,因此預期參院版健保新案不易通過,此或拖延後續川普政府稅改及基礎建設政策的進程,加上國際油價長期預估每桶介於40-50美元,均使美國通膨年內可望維持穩定走勢,Fed貨幣緊縮壓力亦將較小。因此,即使Fed貨幣政策趨於和緩緊縮,日銀以外的主要成熟央行也開始改變原先寬鬆貨幣政策的口徑,但我們預期美國10年期公債殖利率仍將以長期緩步朝向2.5%-2.6%目標靠攏的機率較高。

新興債:拉美新興債收益率較高 可以債息收益角度持有
受到投資人擔憂成熟國家央行立場轉鷹,美德公債利率均走高的影響,總計一週,美銀美林新興美元主權債指數下跌0.99%,收在1,187.388點;美銀美林新興本地債指數經轉換為美元計價後下跌1.01%,收在162.727點。
Fed 6月會議紀錄雖顯示可能數月內啟動縮表,但並未改變溫和縮表的論調,且新興市場製造業PMI已連12個月擴張(6月為50.8),德銀新興市場外部脆弱性指數亦顯示抵禦外部風險能力提升,評估新興債市在面對成熟央行寬鬆政策緩步退場時不致受到明顯衝擊。
目前整體新興美元債利差318bps低於5年均值329bps,本地債殖利率5.57%也低於5年均值5.88%,但拉美美元與本地債殖利率分別有6.25%與7.58%,即使波動相對新亞與歐非中東債市大,但在新興市場景氣偏正向下,評估拉美比重較高之標的後續較有表現機會,以債息收益角度持有新興債。

公司債:殖利率續揚投資級債價跌 高收債因利差較高影響較小
即便ECB會議紀錄鷹中偏鴿,但仍未能安撫投資人預期全球央行政策可能轉向的擔憂,債市殖利率仍呈上行,壓抑投資級債表現,高收益債雖因利差較高影響有限,但在油價再次回落所衝擊,仍以下跌坐收,總計一週,全球高收益債指數下跌0.30%,美國高收益債指數下跌0.28%,歐洲高收益債指數下跌0.46%,亞洲高收益債指數上漲0.28%,全球投資級債指數下跌0.37%(上述報酬皆換算為美元計算)。
當前評估高收益債財務與債務償還能力的指標多數仍持續改善,包括企業獲利成長率近3季由負轉正且大幅攀升,淨債務占EBITDA(稅前息前折舊攤銷前淨利)比重也持續下降,高收益債基本面無虞。此外,油價先前一度跌至40美元近成本價,導致美國頁岩油產量5月開始增幅即有所放緩,6月產量更出現下滑,供給過剩壓力減輕下,油價可望逐漸止穩。因美高收產業比重最大的能源債,其利差與西德州原油走勢呈負相關,一旦油價止穩,能源債利差可望進一步收斂,帶動能源債走揚。

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