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2017年7月18日 星期二

2017/07/17 第393期 玉山銀行市場資訊

葉倫國會報告立場偏鴿 帶動全球股市反彈
全球股市上週多數上漲,因葉倫在國會聽證會的談話表示,利率無須升太多就會達到中性水準,偏鴿立場談話加上美國Q2財報初步公布結果偏正面,帶動股勢走揚,總計一週,MSCI世界指數上漲1.82%,MSCI新興市場指數上漲4.45%。成熟市場方面,Fed主席葉倫表示通膨放緩是否為暫時性仍具不確定性,隨後公布的6月CPI年率卻不如預期,因而抑制加速升息可能性,並使美債殖利率回跌。新興市場方面,巴西參議院通過勞改法案,前總統魯拉貪汙罪被判刑,市場看好改革題材激勵股匯市雙漲。債市方面,美債利率下滑加上油價反彈與美股創新高,因而帶動投資級債與高收益債上漲。 
展望後市,葉倫國會證詞偏向鴿派,投資人對Fed加速緊縮的擔憂減緩,公債殖利率飆升情況已逐漸止穩,本週要關注ECB會議結果。因上週公布的美Q2財報顯示,目前S&P500指數成分股有80%獲利優於預期。在財報偏正面與政策緊縮趨緩下,風險性資產可望延續多頭行情。


■ 股票市場
美國股市:葉倫證詞偏向鴿派提振美股表現 本週繼續關注Q2財報
上週Fed主席葉倫在國會的證詞立場偏向鴿派,且週五公布的6月CPI年增率僅1.6%,遜於預期及前期,致市場認為Fed年內將更不容易採取貨幣緊縮措施,美股因而走揚。總計一週,S&P500指數累計收漲1.41%,收在2,459.27。
上週川普長子公布郵件證實俄羅斯人向其提供指證希拉蕊有罪的訊息,通俄疑雲使市場擔憂川普或再遭彈劾,且參議院健保新案在共和黨內部意見未能整合下闖關不易,均進一步削弱川普政府後續減稅政策的預期。然而,(1)6月NFIB中小企業樂觀指數雖自前期的104.5略再放緩至103.6,但5月消費信貸大增至184.1億美元,創去年12月來新高;(2)Fed主席葉倫最新的國會證詞偏鴿,並表示美國經濟穩健成長,足以挺過後續多次升息及逐漸縮表的壓力;(3)褐皮書顯示12個Fed地區的經濟在6月繼續以微幅至適當的速度擴張,均透露美國經濟展望仍偏正面,有助支撐美股後市表現。
7/14摩根大通、花旗集團與富國銀行Q2財報均優於預期,金融權值股啟動財報旺季好的開端。FactSet預估S&P500指數Q2企業盈餘可望成長6.5%,但過去5年實際公布結果平均勝過預估成長率4.2個百分點,且年底前盈餘可望逐季成長,故預期美股仍將維持在較高的市場評價。S&P500指數短期表現預期中性偏強,以介於2,400至2,500整數關卡壓力之間高檔震盪的機率較高,長期則仍有挑戰趨勢通道上緣2,550的機會。

歐洲股市:歐元區信心佳且ECB寬鬆立場持續 有助歐股挑戰前高
上週美國Fed主席葉倫於國會證詞放出偏鴿訊息,歐洲股市聞訊走高,其中19大類股亦全數收漲。總計一週,道瓊歐洲600指數上漲1.75%,收在386.84。歐洲主要股市中,德國DAX指數上漲1.96%,收在12,631.72;法國CAC指數上漲1.75%,收在5,235.31;英國富時100指數上漲0.37%,收在7,378.39。
據EPFR統計,6/29-7/5的一週,歐洲股票型基金由連續14週的淨流入轉為淨流出4.8億美元,顯示6/27 ECB總裁德拉吉鷹派談話後,投資人對緊縮貨幣預期升溫使資金對歐股偏好暫緩,或壓抑歐股短期走勢,後續需關注7/20 ECB會議聲明是否暗示對貨幣政策的立場出現轉變。
然歐洲Q2財報開始公布,據湯森路透截至7/11的調查顯示,道瓊歐洲600指數成分股今年Q2盈餘成長預估為9.1%,明顯優於去年Q2的-14.2%且可望逐季上揚,預估Q3與Q4盈餘成長將分別達到9.2%與19.3%,顯示今年以來歐洲經濟穩健成長有望帶動企業盈餘持續攀升。綜合上述,短線因貨幣政策擔憂持續將歐股評等由樂觀調整至中性,長期評等則因歐洲經濟持續復甦且企業盈餘逐季改善由中性上調至強勢,年內目標上看410點。

東北亞股市:上證調節震盪 國企止穩反彈
中國6月進出口雙雙優於預期,數據利多帶動金融股領漲收紅,中國上證指數一週上漲0.14%,Fed主席葉倫國會聽證會強調緩步升息,同樣以金融股領漲作收,香港國企指數一週上漲4.65%。
重要經濟數據方面,中國6月CPI年增1.5%,與5月持平,預計全年CPI漲幅有望控制在2%以內,貨幣政策料延續穩中偏緊;6月PPI年增5.5%,亦與5月持平,未來數月受高基期所影響,全年增速將放緩至4-5%,企業利潤回落壓力略降。以美元計價,中國6月進口年增17.2%,優於5月的14.8%,6月出口年增11.3%,優於5月的8.7%,6月貿易餘額為428億人民幣,優於5月的408.1億人民幣,反映國內外經濟改善帶動整體需求回升。預期中國經濟將維持L型復甦,但仍須留意金融去槓桿所帶來的負面影響。 
至於全國金融工作會議7/14正式召開,針對金融領域改革及重大部署大致底定,根據歷史經驗,會後上證指數通常出現走揚,後一週及後一個月漲幅分別為0.90%及4.61%,且金融股有超額報酬,惟須留意未來兩週尚有合計2,080億人民幣的逆回購及MLF到期,資金面壓力逐步顯現,此外有色金屬、鋼鐵及煤炭股半年報行情多半已反映在股價,料上證於3,200附近短暫拉鋸後再上。國企指數則同樣受惠金融股的權重高,加上日KD開始自低檔反轉向上,料在港股通的資金挹注下,短期有機會挑戰2015年10月高點10,885。

東南亞股市:東南亞Q2財報料對於市場有正面激勵效果
在葉倫於國會發表的證詞偏向鴿派激勵之下,東南亞股市上週受惠於此故有較佳表現,總計一週,MSCI東南亞指數上漲1.18%,收在777.28點。
展望未來,東南亞各國Q2財報結果本週開始公布,MSCI東南亞指數權值股中,以彭博預估分析,前10大權值股有9家達正成長,其中新加坡最大權值股星展集團預估EPS成長率可達9.52%,故預料Q2財報將對市場帶來正面影響。
印度部分,因6月通膨持續下降,使8月降息預期再起,帶動印度股市上漲,總計一週,印度SENSEX指數上漲2.10%,收在32,020.75。展望未來,印度6月CPI年增率為1.5%為近五年新低,且連續3個月回軟,已低於央行通膨目標區間(2%-6%)之下緣,參考6月印度央行利率會議會後聲明亦表示8月是否降息取決於未來的通膨數據,是故8月降息題材將於市場發酵,有助投資氣氛維持偏多狀態,故長線看好。

新興歐洲股市:油價回彈激勵俄股走高 通俄門疑慮升溫或衝擊美俄關係
MSCI新興歐洲過去一週上漲4.92%,俄羅斯RTS指數受油價激勵上揚4.93%,波蘭和土耳其指數在原物料類股帶動與惡性通膨疑慮減緩下,分別上漲2.34%和5.09%。
俄羅斯5月貿易收支85億美元,進出口金額分別年增35.9%和27.8%至197億與282億美元,優於預期(180億和268億美元)。近期油價波動加大,出口成長動能減弱,但考量油價短線仍有向上機會,或能帶動出口再次回升。G20會中美俄雖有達成敘利亞西南部停火協議,惟川普長子公布Email反使通俄門疑慮升溫衝擊雙方關係,政治不確定性持續增加。展望未來,短線預期俄股將隨油價持續反彈,後市保持樂觀,後續關注美俄關係變化。

拉丁美洲股市:巴西參院通過勞動改革料利於經改
拉美股市消化Fed主席葉倫將緩慢升息言論及中國進出口數據強勁,故上週拉美股市上漲6.76%,收在2,714.25,其中巴西參院通過勞動改革法案,且前總統魯拉因貪腐被判入獄,由金融及能源類股領漲,進而推升巴西股市上週走揚5.00%,收在65,436.18。墨西哥股市方面,則由金融及消費類股引領其上週收高2.20%,收在51,162.23
7/12巴西參院以50對26票通過勞動改革法案,加上左派前總統魯拉因貪腐遭判刑,或使其喪失明年總統競選資格,預期利於中間偏右派總統泰梅爾的執政團隊,延續其經濟改革的政策。巴西6月通膨年增3.0%,低於預期年增3.05%,因食物及房屋價格下降,據7/7央行訪查今明年基準利率較6/30下修(分別由8.5%降至8.25%、8.25%降至8.0%),預期7/26-7/27央行可望再降息4碼,由10.25%降至9.25%。此外,巴西石油(權重8.43%)可望受惠油價反彈,預料上述因素將推升巴西股市短期持續走揚。

■ 債券市場 
美國公債:葉倫證詞偏鴿 壓抑美債殖利率走勢
上週Fed主席葉倫赴國會作證時重申Fed將逐步升息及年內將啟動縮減資產負債規模,但亦表示通膨存在不確定性下,基準利率無需再大幅提高即可達到中性目標,其偏鴿派的言論導致美債殖利率聞訊走低,週五公布的6月CPI年增率僅1.6%,遜於預期及前期,則進一步強化Fed偏鴿的看法,因而促使美國10年期公債殖利率一週收低5bps至2.33%,美銀美林美國政府公債指數一週收高0.39%。
展望未來,川普通俄門疑雲擴大及參院版健保新案不易通過,將進一步削弱川普政府後續減稅政策的預期,同時汽油價格趨穩及行動電話服務成本下降的趨勢亦將對美國通膨形成抑制,因此在Fed逐步貨幣緊縮但緊縮壓力並不大的情況下,我們預期美債殖利率走勢以和緩上升的機率較高,並預期美國10年期公債殖利率在第3季結束前可望緩步朝2.5%-2.6%目標靠攏。

新興債:葉倫偏鴿談話有助未來資金回流新興債市
上週葉倫偏鴿談話化解投資人對央行快速緊縮的擔憂,激勵新興債市出現反彈,總計一週,美銀美林新興美元主權債指數上漲1.20%,收在1,201.579點;美銀美林新興本地債指數經轉換為美元計價後上漲1.99%,收在165.960點。
根據EPFR統計(截至7/5),本地債單週買超10.7億美元雖是近3個月新高,但新興美元債已中斷連續27週淨流入,當週賣超金額達5.68億美元,反映先前投資人偏鷹解讀6/27德拉吉談話,造成成熟公債殖利率彈升的擔憂,惟上週葉倫聽證會發言偏鴿,料未來資金流出壓力可望趨緩。
歷史經驗顯示歐非中東與拉美的本地債殖利率雖相對較高,但在美債殖利率彈升時貶值壓力較大,考量葉倫偏鴿談話可望避免美債殖利率快速彈升,預料債息較高的拉美本地債(拉美:7.62%;歐非中東:5.07%)表現將較佳。

公司債:葉倫鴿聲安撫市場 殖利率下滑帶動公司債反彈
葉倫上週國會證詞釋出偏鴿的政策立場,安撫投資人信心,加上美股反彈接近新高,也激勵美國高收益債市的表現,總計一週,全球高收益債指數上漲0.72%,美國高收益債指數上漲0.61%,歐洲高收益債指數上漲1.00%,亞洲高收益債指數上漲0.24,全球投資級債指數上漲0.74%(上述報酬皆換算為美元計算)。
美國高收益債利差目前為381bps,根據穆迪預估美高收違約率未來一年將持續下降至2.5%,且在銀行信用標準仍偏寬鬆下,未來一年違約率再重新走揚的機率偏低,而當前的信用利差仍高於一年後的違約率預估值,在此情況下,信用利差料將繼續收斂。在信用利差可望進一步收斂的假設下,透過標準化比較各評級美國高收益債利差的收斂空間,CCC級債利差為長期均值以下0.38個標準差,相對BB、B級債的-0.87與-0.69,有更大的收斂空間,相對更具報酬性。

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