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2017/7/25

2017/07/24 第394期 玉山銀行市場資訊

Q2財報亮眼帶動美股表現 ECB將討論寬鬆退場提振歐元
全球股市上週多數上漲,儘管川普的健保改革法案受阻,但美國Q2財報結果偏正面,且歐洲及日本利率決策會議未出現令人意外的緊縮言論,仍支撐投資人的風險偏好,帶動主要股市走揚,總計一週,MSCI世界指數上漲0.55%,MSCI新興市場指數上漲1.25%。成熟市場方面,美國經濟數據多優於預期,6月新屋開工月增8.3%,創4個月來最大增速,建築許可成長7.4%;歐洲央行維持利率不變,但德拉吉暗示今年秋天可能討論QE規模的變化,激勵歐元升值,壓抑出口類股表現。新興市場方面,中國Q2經濟成長率達6.9%,且6月零售銷售、固定投資等經濟數據皆優於預期,帶動陸股表現。債市方面,美債殖利率回落,激勵債市普遍走揚。 
展望後市,美國Q2財報表現較先前預期亮眼,財報正面利多消息可望支撐美股評價維持高檔,另一方面,美債利率回跌推動債市反彈,本週需關注FOMC會議,惟此次會議升息機率甚低,信用債可望延續漲勢。不過本週需關注7/24的OPEC與非OPEC會議結果,因達成新一輪減產協議難度偏高,留意屆時油市的波動情況。

■ 股票市場
美國股市:Q2財報多優於預期 本週關注FOMC會後聲明
上週公布的美股Q2企業財報普遍亮眼,加上科技股延續反彈走勢,帶動美股漲勢,儘管此後傳出特別檢察官穆勒擴大通俄門調查,抑制指數表現,惟總計一週S&P500指數仍累計收漲0.54%,收在2,472.54。
美股Q2財報公布迄今,主要權值股實際值多優於預期,S&P500指數整體優於預期比率為76.5%,大幅高於近5年均值69.4%。FactSet對S&P500指數Q2企業盈餘成長的預估則由6月底的6.6%上修至6.8%,突顯美股Q2企業盈餘亮眼表現。另一方面,美國6月諮商會領先指數持續上行,年增率由5月的3.5%加速至4.0%,透露美國的經濟表現亦持續正面。
上週參院共和黨大老McCain意外查出罹患腦瘤,參院健保案二版表決延至本週,將再提升立場搖擺議員跑票機會;此外,川普長子因通俄郵件將於7/26至參院作證,增加川普再遭彈劾的不確定性,均添增美股政治利空。然而,Smart Money指數透露聰明錢未再看淡美股,顯示政治利空影響有限。目前主要類股中,科技股(權重23%)歷經修正後嘗試超越並站穩前高,生技健護股(14.4%)與金融股(14.4%)則持續受惠盈餘步出谷底及貨幣緊縮環境,故維持短期S&P500指數中性偏強,長期挑戰2,550上行通道上緣看法。惟本週仍須關注7/26 FOMC會後對貨幣緊縮政策的聲明。
歐洲股市:ECB會後聲明略帶鷹味 惟財報期間歐洲權值股可望成為撐盤要角
上週ECB會後聲明略帶鷹味使投資人風險趨避意識上揚,打壓歐股表現。總計一週,道瓊歐洲600指數下跌1.73%,收在380.16。歐洲主要股市中,德國DAX指數下跌3.10%,收在12,240.06;法國CAC指數下跌2.25%,收在5,117.66;英國富時100指數上漲1.01%,收在7,452.91。
上週ECB會議如預期維持現有QE政策不變,但總裁德拉吉會後表示歐元區經濟已出現強勁復甦,秋季將重新評估現行QE計劃,顯示此次會議論調為中性偏鷹。此外,因6月能源價格下滑,帶動歐元區6月通膨由5月的1.4%微幅滑落至1.3%,然核心通膨反而由5月的0.9%上揚至1.1%,顯示雖核心通膨仍舊微弱,但已見溫和復甦態勢,研判9/7 ECB會議宣布調整現有QE政策的可能性上揚。
6/27 ECB總裁德拉吉發表鷹派談話以來,市場對ECB縮減寬鬆規模預期上揚,觀察歐元區與德國7月ZEW經濟預期指標分別由6月的37.7與18.6下降至35.6與17.5,顯示投資人對歐元區經濟前景樂觀看法略為轉淡,惟本週歐洲將進入企業財報公布高峰,彭博預估道瓊歐洲600指數前20大權值股盈餘優於預期比例高,可望為歐股短線於380點提供支撐,長期則受惠歐洲經濟持續穩健成長與企業獲利可望逐季上揚,仍維持偏多觀點不變。
東北亞股市:創業板半年報疑慮干擾上證走勢
儘管上週一出現大跌,但受惠於中國Q2GDP、6月工業生產、固定資產投資及零售銷售全數優於預期的激勵下,中國上證指數一週上漲0.48%,港股雖出現漲多調節賣壓,但在美股再創新高情況下,香港國企指數一週仍上漲0.55%。
得益於投資、消費及出口同步走揚,帶動中國Q2GDP年增6.9%,為2015年Q3以來最高水準,其他重要數據方面,6月工業生產年增7.6%,1-6月固定資產投資年增8.6%,6月零售銷售年增11%,全數優於預估值。1-6月全國房地產開發投資年增8.5%,較1-5月回落0.3%,6月70大中城市新建住宅均價年增9.39%,低於5月的9.46%,房市呈現緩中趨穩態勢。綜合以上所述,宏觀刺激措施已發生效用,服務業仍主導Q2經濟增長,下半年房地產投資或不會大幅放緩,達成全年6.5%的目標應不成問題。 
受到7/17創業板大跌逾5%,以及對全國金融工作會議的表述反映過度,上證指數一度跌破上升趨勢線,目前已站回,在創業板未明確止跌前,預料陸股調節壓力尚存,但季線附近支撐應較強。考量創業板半年報不確定性仍高,且目前資金持續湧入估值偏低、業績穩定成長的大型權值股,陸股相對看好大型股與金融股比重高之標的。國企則持續看多,反映中國經濟增長悲觀預期修復、南下資金積極配置,以及美歐央行緊縮步調或較慢,有機會突破2015年10月高點的10,885。
台韓部分,電子金融權值股漲多拉回,上週台灣加權指數小跌0.07%,收在10,436.70;此外投資人期待三星、SK海力士等大型科技股帶來亮眼Q2財報,帶動KOSPI指數連續7個交易日創高,總計一週上漲1.48%,收在2,450.06。展望未來,手機需求強勁使半導體產業獲利展望佳,加上下半年有旗艦新機發表題材,台韓股市可望持續獲外資青睞,支撐股市緩步墊高。
東南亞股市:印度股市法人未離場 若有拉回可進場
本週東南亞權值股財報即將陸續公布,故上週在財報利多預期下,帶動指數上漲,總計一週,MSCI東南亞指數上漲0.6%,收在779.21點。
展望未來,東南亞各國Q2 GDP年比成長率除印尼較Q1好,新加坡持平外,其餘有稍微滑落,然後市並不看淡,因:(1) 據彭博預估,Q2 EPS年增率預估達8.2%,且前9大權值股皆有正成長或持平,有助淡化Q2 GDP之雜音;(2) Q3 GDP將會顯著改善,亦即Q2落底後經濟將會持續復甦,故東南亞長線仍看好。
印度部分,受財長無預警宣布提高菸稅,消費類股集體走跌,拖累大盤走勢,惟在低接買盤進場下,週線由黑翻紅,總計一週,印度SENSEX指數小漲0.03%,收在31,904.40。展望未來,雖近期印股已近歷史高點,幸觀察外資並未有賣出動作,顯示外資仍青睞印股,惟近期成交量持續低於三年均值,顯示投資人追高意願較低,但在資金仍未退場下,可沿月線布局,待量能回復後SENSEX指數仍可望往33,000邁進。
新興歐洲股市:油價拉回拖累俄股走勢 波蘭具爭議性司法改革案引發反彈
MSCI新興歐洲過去一週下跌0.19%,俄羅斯RTS指數受油價疲弱拉回1.86%至1024.89,波蘭在能源公司PKN Orlen領跌下收低0.24%,土耳其續受經濟復甦下收高1.59%。
從自由現金流收益率和股利率來衡量各區域能源業的基本面,俄羅斯能源股2017~2019年預估分別有10.6%和5.9%,意謂面對油價負面衝擊時,防禦性相對優於其他區域。在油價震盪加劇環境下,俄能源股具備較好的投資價值。波蘭因執政黨於國會通過爭議性極高的司法改革案,迫使最高法院全體法官退休,能否回任將由總統決定,此舉引發民眾遊行抗議和歐盟反彈,司法制度的破壞預料使股匯市出現負面影響。展望未來,俄羅斯RTS短線預期隨油價持續上揚,後續關注歐盟針對波蘭爭議性法案所提出的反制措施及國內政局變化。
拉丁美洲股市:巴西經常帳順差且通膨續降利降息
川普健保案受挫使美元回落,提振原物料類股走揚,推升上週拉美股市上漲0.90%,收在2,738.59,其中墨西哥股市,因北美自由貿易協定(NAFTA)協商可望於2018年7月前完成,帶動消費股上漲,上週收高0.79%,收在51,564.62。巴西股市方面,則因漲多拉回,由金融及能源類股領跌,上週收黑1.15%,收在64,684.18
截至7/12止,巴西股市連續3週資金淨流入3.98億美元,預料改革紅利及經濟改善等利基,可望持續吸引國際資金青睞。巴西年至今經常帳順差近600億美元高於去年同期477億美元,創下近6年高點,因原物料貿易條件改善及農產品豐收,料經常帳順差將持續。此外,巴西月中通膨由6月年增3.52%持續降至7月年增2.78%,因電力及食物價格下跌,預期利於央行7/26-27降息4碼,由10.25%降至9.25%,料將有利經濟表現。綜合以上所述,預期巴西股市短期可望挑戰前高。

■ 債券市場
美國公債:川普醫改難產 壓抑美債殖利率走勢
上週週初市場持續消化前週美國通膨遜於預期及Fed主席葉倫偏鴿派言論,此後傳出參院又有共和黨議員明確表示不支持目前醫改方案,川普的健保改革恐將受阻或影響之後的稅改進程,致美債殖利率聞訊走低。總計一週,美國10年期公債殖利率收低9bps至2.24%,美銀美林美國政府公債指數一週則收高0.58%。
展望未來,川普長子因通俄郵件將於7/26至參院作證,添增川普或再遭彈劾的疑慮,7/26同日Fed利率決策會議後亦可能釋出對未來貨幣緊縮的觀點,均提高短期美債殖利率走勢的不確定性。惟汽油價格趨穩及行動電話服務成本下降的趨勢下,美國通膨可望維持溫和偏弱走勢,使Fed仍得以相當和緩的步調進行貨幣緊縮,因此預期美債殖利率後市走勢仍趨於低檔震盪後和緩上升,並維持美國10年期公債殖利率在第3季結束前可望緩步朝2.5%-2.6%目標靠攏的觀點。
新興債:川普政策推遲 美元走弱使本地債受惠
上週受到川普醫改政策可能推遲的影響,美元與美債殖利率回落帶動新興債市走高,總計一週,美銀美林新興美元主權債指數上漲0.94%,收在1,212.929點;美銀美林新興本地債指數經轉換為美元計價後上漲1.04%,收在167.679點。
上週川普健保案再受挫,投資人對川普政策預期降溫拖累美元指數走低,根據歷史經驗顯示,巴克萊新興匯率風險指標與新興貨幣/新興本地債走勢皆呈反向關係(相關係數為-0.69/-0.82),考量美元指數可能因川普政策推遲而拉長整理時間,預期新興本地債將較有上行空間。
EPFR資料顯示(截至7/12),投資人近20週有18週買超新興本地債,顯示資金持續青睞本幣計價債市,由於拉美本地債(7.51%)殖利率相較新亞(4.68%)與歐非中東(4.94%)高,預期拉美配置比重較高的本地債將有較佳的表現
公司債:受惠美債殖利率走跌 公司債普遍上漲
因川普醫改法案受阻,且特別檢察官穆勒正調查川普與俄羅斯之間商業交易往來,政策風險吸引資金往公債避險,美債殖利率一反先前升勢轉為下跌,帶動公司債普遍上揚,總計一週,全球高收益債指數上漲0.78%,美國高收益債指數上漲0.59%,歐洲高收益債指數上漲1.88%,亞洲高收益債指數上漲0.94%,全球投資級債指數上漲1.15%(上述報酬皆換算為美元計算)。
若以美元計價,今年以來歐高收債表現遠優於美高收,但主要歸功在歐元相對美元今年大幅升值逾9%,若皆以原幣計價,則美高收指數多數時間報酬皆優於歐高收。據穆迪最新6月違約率報告顯示,全高收違約率較前月略微下滑,美高收亦同,但歐高收違約率則已連續四個月上升,其中Caa評級以下歐高收違約率上升幅度更大(5.7%→6.4%),皆顯示歐高收違約情況在加速,且其殖利率(3.1%)遠低於美高收(5.8%),因此相對看好美高收看法不變。

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