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2017/10/24

2017年10月23第407期 玉山銀行市場資訊

美國財報及稅改續傳利多 加泰隆尼亞政治紛爭再起
全球股市上週漲跌互見,美國包括高盛、IBM財報優於預期,帶動美股再創新高,但因對Fed主席人選立場偏鷹派的猜測,引發美元與美債殖利率走揚,並導致部分新興股市與商品價格受壓抑。總計一週,MSCI世界指數上漲0.37%,MSCI新興市場指數下跌0.55%。成熟市場方面,聯準會褐皮書指美國雖受颶風襲擊,但經濟增長維持加速、勞動市場緊俏,惟通膨仍屬溫和,另外上週包括工業生產、紐約州製造業指數也持續改善;歐元區方面,西班牙政府宣布接管加泰隆尼亞自治區,自治區主席拒絕並以獨立威脅,短期僵局未解。新興市場方面,美元走強使新興股市普遍回落。債市方面,因下任Fed主席恐偏鷹派的猜測引發美債利率上揚,受高利差保護的高收益債表現較佳。
展望後市,美Q3財報優於預期,且據高盛評估通過稅改案機率達65%,在政策預期的推動下,可望支撐美股維持高檔。加泰隆尼亞自治區政治不確定性、ECB可能縮緊QE規模及歐元區Q3財報遭下修,料使歐股短期震盪加劇。景氣擴張支持金融市場多頭輪動看法不變,建議以全球型、信用債為核心,整體新興股市為衛星,掌握輪動趨勢降低波動。


■ 股票市場 
美國股市:Q3企業財報表現迄今較預期為佳 稅改有利多數類股
上週儘管蘋果公司下修iPhone 8訂單和西班牙將收回加泰隆尼亞自治權的消息一度干擾美股走勢,然而在龍頭股公布的Q3財報結果多優於預期的提振下,美股持續小幅收高走勢。總計一週,S&P500指數收漲0.86%,收在2,575.21。
最新公布的褐皮書報告顯示,截至10/6各Fed地區勞動供給普遍緊俏,但因成本未轉嫁至售價使得通膨增幅有限,經濟繼續以緩和至溫和速度擴張情況變化不大。企業財報方面,截至10/13 FactSet續將S&P500指數Q3盈餘年增率由3%下修至2.1%,惟至上週為止,龍頭股Q3財報實際公布結果多勝預期,財報優於預期比率達78.2%,高於近5年均值69.8%,顯示至目前為止,美股Q3財報未如市場預期遜色。Q4盈餘年增率FactSet則仍預估在11%以上,企業盈利動能強勁趨勢並未改變。
另外,參院10/19已通過2018預算案,稅改計畫再取得重要進展。就目前各產業公司稅率觀察,川普政府提案將有利多數類股,美銀美林亦預估若整體企業稅降至20%,金融、生技健護和資訊科技類股EPS將分別成長18%、10%和4%,因此年底前稅改進程陸續推動下,預期稅改期待將持續提供動能支撐美股表現。
短期Fed新主席人選決定或添增市場不確定性,惟綜合前述利多考量下,S&P500指數後市仍以沿趨勢通道上行機率較高。

歐洲股市:企業獲利遭下修 投資人心態料趨觀望
西班牙加泰隆尼亞區自治權遭中央政府暫時收回,政治不確定性再度上升,總計一週,道瓊歐洲600指數下跌0.33%,收在390.13。其中德國DAX指數幾乎持平作收於12,991.28;法國CAC指數上漲0.39%,收在5,372.38;英國富時100指數下跌0.16%,收在7,523.23。
道瓊歐洲600指數成分股將於10/23-11/17進入Q3財報公布密集期,將有216家在此期間公布財報,根據Thomson Reuters的預估,企業獲利成長率已從Q3季初的10.3%下修至4.5%,預期財報公布期間投資人將持觀望立場。
由於西班牙已宣布行使憲法權利暫時收回加泰隆尼亞自治權,並在半年內重新舉行地方議會選舉,同時ECB將於10/26召開利率會議,市場預期將宣布明年起縮減購債規模,但縮減規模與延長購債的期限未定,加上企業獲利有下修疑慮,因此將短期評等調整至中性,評估395-410壓力區短期不易突破。

東北亞股市:定向降準加持 陸港股中長多可期
上週初投資人觀望中共十九大會議結果,加上後續中國公布之Q3GDP僅符合預期,其他經濟數據亦落差不大,反倒引發調節賣壓,中國上證一週下跌0.35%;港股方面,美股續創新高雖帶來挹注,惟西班牙加泰隆尼亞政治紛擾再啟,加上近期漲幅過熱,獲利了結賣壓湧現,香港國企指數一週僅小漲0.33%。
上週中國公布多項經濟數據,包括(1)受基期較高及食品價格走跌所拖累,9月CPI年增1.6%,連8個月低於2%;在原物料價格上漲帶動下,9月PPI年增6.9%,稍緩企業利潤下滑的擔憂。(2)得益基期較低,9月工業生產年增6.6%;油價回升及內需穩定,9月零售銷售年增10.3%;房市投資放緩所影響,1-9月固定資產投資僅年增7.5%。(3)Q3GDP達6.8%,略低於Q2的6.9%。整體而言,中國經濟增長運行在合理範圍內,預估全年GDP可達6.8%。
參考過去五屆全國代表大會經驗,因投資人觀望及維穩任務結束,會後一個月陸股多以下跌作收,故預期十九大後短期尚有調節,惟幅度應當有限,預計在3,360-3,380徘徊。所幸人行宣布明年起對特定條件的銀行調降存準率,將釋放流動性6,000-8,000億人民幣,彌補環保限產及房市調控對中小企業的衝擊,加上中國9月數據普遍轉佳,增添陸股中長期利多,上證長線可望挑戰3,600。另一方面,考量市場多反應特首林鄭月娥首次施政報告利多,加上陸港股連動性高,料國企短期將在11,500上下高檔震盪,長期則以12,500為目標價。
台韓部分,受到美股持續創高、投資人觀望企業財報及法說會消息影響,上週台灣加權指數上漲0.04%,收在10,728.88,而韓國KOSPI指數上漲0.64%,收在2,489.54。展望未來,短線可能因朝鮮半島地緣政治風險以及投資人獲利了結而有所震盪;但長期而言,半導體產業獲利展望佳,加上出口動能可望延續至年底消費旺季,支撐台韓股市緩步墊高。

東南亞股市:經濟走穩 Q3財報或促使外資回補
上週因Fed人事案干擾,美元指數走高,促使東南亞資金外流壓力較大,導致股市下跌,總計一週,MSCI東南亞指數下跌0.75%,收在800.89點。
展望未來,東南亞Q3財報季來臨,據彭博社預估,前10大權值股中有8家EPS為正成長,且平均年增率為8%,此外權重前兩大的新加坡與印尼EPS年增率預估可達16%與18%,故在企業獲利動能強勁下,可望支撐東南亞股市上漲走勢。
印度上週則因排燈節前觀望氣氛濃厚,投資人進場意願不高,導致股市小幅收黑,總計一週,印度SENSEX指數下跌0.13%,收在32,389.96。SENSEX指數Q3企業盈餘年增率依彭博預估為5.07%,且接下來兩季分別為5.30%與9.37%,呈現逐季上揚趨勢,且截至上週五,優於預期的比例為75%,因財報表現亮眼,外資可望認錯回補,故長線維持看好。

新興歐洲股市:俄羅斯內需持續改善 土耳其延長緊急狀態3個月
MSCI新興歐洲過去一週下跌1.49%,俄羅斯RTS指數漲多回檔下跌1.92%至1,134.45,波蘭在煉油廠ORLEN拉回7.8%拖累下,華沙指數收低2.45%,土耳其受金融股上漲激勵,伊斯坦堡指數上揚2.13%。
俄羅斯9月實質薪資年增2.6%,連續14個月維持正成長,零售銷售年增3.1%,高於預期2.1%和前值1.9%,失業率亦處相對低位,反映內需動能持續改善有利後市。土耳其再次延長緊急時間3個月至2018/1/19,從去年軍事政變未遂後就維持警戒至今,加上近期與庫德族衝突升溫,土國指數預期波動加劇。展望未來,俄羅斯內需持續改善,經濟復甦有利後市,短期保持樂觀,惟需留意土耳其政治風險升溫的影響。

拉丁美洲股市:巴西經濟受惠降息扭轉頹勢 引領拉美股市走揚
上週因西班牙政局紛擾及中國鋼鐵減產令使鐵礦砂價格回落,拖累拉美股市下跌1.24%,收在2,928.85,其中巴西股市回落0.78%,收在76,390.52。然墨西哥股市方面,由金融及工業類股撐盤,小幅上漲0.01%,收在49,988.71。
除墨西哥央行因披索貶值致通膨走揚以升息因應外,巴西、智利、哥倫比亞及秘魯央行仍處降息循環,其中巴西和秘魯今年年底可望分別再降5碼及1碼,因巴西經濟受惠降息利多已扭轉頹勢,預料有利引領拉美股市。此外,國際貨幣基金(IMF)上調巴西今年經濟成長率由0.3%提高至0.7%,因出口成長及消費逐步改善,顯現巴西經濟復甦前景轉趨樂觀。近期巴西眾院將表決起訴總統案件雖具不確定性,惟預期巴西股市Q3前10大權值股EPS有9間優於去年同期,反映企業獲利回溫,故短期中性看待,長期展望維持正向。

■ 債券市場
美國公債:川普政府稅改計畫再取得重要進展 推升美債殖利率走勢
上週日Fed主席葉倫發言確認將逐漸升息,且消息傳出立場相對鷹派的泰勒可望在Fed新任主席競爭中出線,致週初美債殖利率聞訊走揚。隨後儘管又傳出白宮官員透露立場中性的鮑威爾才是Fed主席的第一人選,使得美債殖利率收斂升幅,但週四美國參院通過2018財年預算案,川普政府稅改計畫再取得重要進展下,再度激勵美債殖利率迅速走升。總計一週,美國10年期公債殖利率收高11bps至2.38%,美銀美林美國政府公債指數則收低0.54%。
美國參院通過2018財年預算案將開啟一項特別程序,使得共和黨人可以在沒有民主黨支持的情況下通過隨後的稅法修正案,市場評估川普政府稅改計畫兌現機率更高,並將提高美國國家負債比率,因而添增美債殖利率後續上行的動能。因此,即使美國通膨低迷情況仍將延續一段時間,或11月初如媒體報導Fed新主席由鴿派人士勝出,美債殖利率將和緩走升的看法仍將獲得強化,並維持美國10年債殖利率年底前逐步向2.5% -2.6%目標靠攏的觀點。

新興債:拉美主權債與亞高收殖利率較具吸引力
受到美國稅改計畫再取得重要進展,推升美債殖利率與美元指數走揚的影響,總計一週,美銀美林新興美元主權債指數下跌0.18%,收在1,241.681點;美銀美林新興本地債指數經轉換為美元計價後下跌0.61%,收在168.661點。
根據EPFR的資料(截至10/11),今年以來資金分別淨流入349.16億美元與193.61億美元至新興美元債及本地債基金,遠高於去年全年的177.97億美元與39.09億美元,且近一個月流入美元債金額達31.61億美元,本地債亦有12.86億美元,顯示資金青睞新興債市的趨勢並未出現扭轉。
參考IMF的預估,明後兩年整體新興市場經濟成長率將從4.5%加速成長至4.9%與5.0%,其中以區域與券種進行區分,拉美主權債與亞高收殖利率仍相對較高,預期整體表現空間將相對較大。

公司債:財報優於預期推升高收益債 但美債利率走揚壓低投資級債
受惠Q3財報表現優於預期推動美股續創新高,美高收亦隨之走揚,不過因傳聞立場偏鷹的Taylor被提名Fed主席可能性竄升,導致美債殖利率攀升,則壓抑投資級債表現。總計一週,全球高收益債指數上漲0.16%,美國高收益債指數上漲0.28%,歐洲高收益債指數下跌0.26%,亞洲高收益債指數上漲0.27%,全球投資級債指數下跌0.45%(上述報酬皆換算為美元計算)。
因過去2年油價走跌導致企業發債量下滑,但隨著油價回穩,今年前10月的累計發債量已高於過去2年全年,而企業發債情況熱絡也顯示在全球低利環境下,市場的需求依然穩健。另外比較三大區域高收益債表現,仍建議布局在美高收、亞高收,主因歐高收的殖利率不僅跌至歷史低點,也低於歐股的股息殖利率,另外比較三大區域之利差,歐高收之利差和債券違約率之間的差距也最小,意即補償違約風險的風險溢酬最低,價值面相對美高收與亞高收皆偏貴,因此相對看好美高收與亞高收。

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