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2017/10/31

2017年10月30第408期 玉山銀行市場資訊

ECB鴿派式縮減QE 關注Fed主席人選及利率會議
全球股市上週漲跌互見,主要國家經濟數據多偏正面,但受好壞參半的財報結果、Fed主席人選不確定性,及稅改方案恐擴大赤字導致美債利率走揚並推升美元下,影響部分市場表現。總計一週,MSCI世界指數下跌0.05%,MSCI新興市場指數下跌0.85%。成熟市場方面,美眾院通過2018年預算案,為川普稅改案邁進一步,上週公布的新屋銷售、製造業PMI皆優於預期;歐元區方面,ECB決議縮減每月購債規模由600億至300億歐元,但延長政策至2018年9月,會後聲明較市場預期更寬鬆。新興市場方面,印度推出2.1兆盧比財政刺激方案,推升股市再創新高。債市方面,美債利率攀升導致多數債市下跌。
展望後市,11月將迎來中國光棍節與美國感恩節消費旺季,且風險事件相對清淡,有利整體投資氛圍,但隨著川普稅改政策的推進,及Fed年底仍有升息一次可能,美債利率料緩步墊高,可能影響公債與投資級債等利率敏感度較高市場,因此相對看好股市,建議持續透過全球型及信用債為核心,輔以整體新興股市為衛星,降低資產波動同時掌握多頭輪動行情。


■ 股票市場
美國股市:部分龍頭股財報及財測不佳 美股高檔震盪
受到部分龍頭股如波音、AMD、Celgene等財報或財測不佳影響,上週美股多項指數一度自歷史高點回檔修正,然而眾院通過2018財年預算案進一步掃除稅改障礙的利多發酵,加上週五科技股在企業財報亮眼的激勵下領漲美股,S&P500指數一週最終仍收漲0.23%,收在2,581.07。
展望未來,參院與眾院均已通過2018財年預算案,為川普政府稅改案掃除重要障礙,預計11月中旬眾院籌款委員會將啟動對稅改案的立法程序,系列時程至少進行到2018Q1,若大致順利進行,稅改期待可望繼續挹注動能支撐美股表現。此外,就業市場表現強勁下,美國消費者信心走高,個人儲蓄率則維持3.6%的低檔,此將有助提振今年年底旺季消費,根據美國零售業聯合會(NRF)10/3預估,2017年假期消費預估將年增3.6%-4%,將創2015年以來的最佳紀錄,為11月美股另添助力。企業盈餘方面,FactSet預估S&P500指數Q4 EPS年增率可望自Q3的2.4%低點加速至11.1%,後續季度EPS與其年增率偶有回落,但就大方向企業盈餘將持續改善,因此美股基本情境續偏正面。惟Fed新主席預計將在11月初確定人選,目前市場多看好立場中性的Powell出線,然而近期偏鷹的Taylor聲勢增強,故屆時仍須關注Fed新主席案對市場的影響。若稅改進程順利,且Fed新主席非由Taylor出線,預期S&P500指數短期目標可望挑戰2,650;反之,市場情況不利下,預期S&P500指數支撐將落於2,400。

歐洲股市:ECB貨幣政策收緊力道溫和有利未來企業獲利改善
雖然ECB如預期宣布削減明年每月購債規模,但貨幣政策收緊力度較市場預期溫和促貶歐元,並激勵歐股表現,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲0.85%,收在393.43。其中德國DAX指數上漲1.74%,收在13,217.54;法國CAC指數上漲2.27%,收在5,494.13;英國富時100指數下跌0.24%,收在7,505.03。
歐元區10月製造業、服務業與綜合PMI初值分別為58.6、54.9與55.9(市場預期57.8、55.6、56.5),雖然僅有製造業數據因就業與價格上升而優於預期,但三項數據均明顯高於長期均值,反映歐洲經濟擴張的趨勢仍在延續。
ECB上週如市場預期宣布維持基準利率不變,並表示明年1月起將每月購債規模從600億歐元削減至300億歐元,同時延長購債至少到明年9月,但重申低利率將在QE退場後持續一段時間。由於其政策宣言較市場預期溫和,歐元匯率因而走貶。
雖然Q3企業財報公布期間投資人可能偏觀望,且指數已接近395-410的壓力區,但ECB較預期偏鴿的態度有助抑制歐元升勢,預期Q4企業財報表現將出現改善,評估上彎的季線與年線間將有較強支撐。

東北亞股市:降準改革續領陸股長多 短期待量突破
上週中共十九大會議正式閉幕,由金融、保險及地產類股領漲,帶動陸股連日走揚,中國上證一週上漲1.13%;港股方面,儘管Fed新任主席人選及ECB利率會議的不確定性帶來干擾,但受陸股連漲所挹注,香港國企指數一週上漲0.74%。
中共十九大作為今年最重要的投資視窗,投資人諸多關注,在習近平開幕談話中分別提及供給側改革、國企改革、環境保護、社會保障及對外開放等議題,相關概念股將成為陸股長線的投資主軸。此外統計自2000-2016年Q4各產業表現,其中以消費股的汽車、白酒、家電,金融股的銀行、券商、保險,週期股的建築、機械、鋼鐵、化工,加上科技股的通信等跑贏大盤的機率較高,相關類股值得留意。
在部會高層及外資紛紛表態看多今年經濟(6.5%左右目標可達),以及政策利多(定向降準、施政改革…等)輪番上陣帶動下,看好年底上證可望挑戰3,600。惟短線最大問題在於量能不足,觀察兩融餘額及北上資金(滬股通+深股通)金額近兩週多為下滑,顯示散戶與外資觀望十九大結果暫先撤離,後續成交值須放大超過3,500億人民幣,上證才有可能明確突破3,400。預估短期上證將處在季線3,336-3,450波動,國企介於季線11,166-12,000震盪。
台韓部分,雖然美股科技股持續創高,但短線獲利了結賣壓抑制台韓股市漲勢,上週台灣加權指數下跌0.18%,收在10,709.11,而韓國KOSPI指數上漲0.28%,收在2,489.54。展望未來,考量美國科技股財報表現強勁,以及半導體產業獲利前景佳,加上出口動能可望延續至年底消費旺季,料將支撐台韓股市緩步墊高。

東南亞股市:印度政府注資助國銀 金融類股可望受惠
因投資人觀望歐洲央行利率會議,使東南亞股市狹幅波動,總計一週,MSCI東南亞指數上漲0.04%,收在801.22點。
展望未來,東南亞股市料長期仍有表現空間,MSCI東南亞指數權值股10家中有9家最新價尚未達到綜合各家分析師預估的目標價,且平均潛在漲幅達6.84%,此外,IMF最新報告指出,東協五國2017經濟成長率預估值相較7月時的預估上修了0.1%,預計今明兩年皆可達5.2%,故在經濟穩健復甦下,長線看好觀點維持不變。
印度上週則因政府宣布大規模經濟刺激方案提振市場信心,且Q3財報表現亮眼,總計一週,印度SENSEX指數上漲2.37%,收在33,157.22。印度財長上週宣布,18、19財政年度預計注資2.1兆盧比(約320億美元),於壞帳問題較嚴重的國銀體系,金額大於過去十年注資總和,有利降低銀行呆帳及增加對印度企業放貸能力,信評機構穆迪亦採正面立場看待,高盛亦預估若未來1年內投入1.05兆盧比(160億美元)於國銀體系,在放貸能力增加之情形下,可望加速印度經濟成長,因此仍舊看好印股續揚。

新興歐洲股市:俄羅斯和波蘭消費者信心漸恢復 惟留意美元波動對股匯市影響
MSCI新興歐洲過去一週下跌1.92%,俄羅斯在盧布趨貶和原物料股疲弱拖累下,RTS指數下跌1.40%至1,118.62,波蘭隨煉油廠ORLEN上漲6.5%推升,華沙指數上漲0.53%,土耳其受金融股拖累,伊斯坦堡指數下跌0.56%,美元轉強使俄、波、土匯率分別貶值0.9%、1.7%和1.9%。
從新興歐洲9月消費者信心觀察,俄羅斯和波蘭皆來到近3年和近10年的高點,且俄羅斯對未來12個月的景氣看法持續走揚,有利帶動內需成長。俄羅斯央行再次降息1碼至8.25%,在CPI趨緩的趨勢下,彭博預估年底尚有降息1碼、明年4碼的空間以刺激經濟。展望未來,俄羅斯和波蘭消費者信心續改善有利後市,短期保持樂觀,惟需留意美元波動對新興歐洲股匯市影響。

拉丁美洲股市:巴西央行降息循環啟動內需消費動能
上週因美國稅改前景看好,且下屆Fed主席人選立場較葉倫偏鷹派推升美元,拖累鐵礦砂價格,致拉美股市下跌2.63%,收在2,851.70,其中巴西股市回落0.54%,收在75,975.71。墨西哥股市回檔1.56%,因8月零售銷售數據不及預期,由金融及非核心消費類股領跌,收在49,209.58。
10/26巴西央行宣布降息3碼,基準利率由8.25%降至7.50%,預期年底可望再降2碼至7.00%,因降息已引領經濟步入正軌,料化解將放慢寬鬆步調的擔憂。自去年10月以來巴西央行降息675bps,帶動(1)失業率、零售銷售、個人平均貸款利率及其不良貸款比率皆有所改善,(2)耐久財及汽車銷售8月分別年增16.5%及17.8%,高於其近一年均值年增1.7%及年減0.9%,縱使央行明年降息近尾聲,內需仍受惠經濟復甦。然而需留意Fed主席人選具不確定性,而美元走勢將牽動拖累原物料價格表現,故短期維持中性。

■ 債券市場
美國公債:數據亮眼且眾院再度清除稅改障礙激勵美債殖利率繼續走揚
受惠美國公布的9月耐久財訂單和10月Markit製造業PMI初值數據亮眼,且美國眾院以些微領先通過2018財年預算案,進一步清除後續的稅改障礙,上週美債殖利率一度迅速攀升,惟週五加泰隆尼亞國會宣布自西班牙獨立,加上市場傳出美國總統川普傾向選擇立場相對鴿派的Powell接任下屆Fed主席,促使美債殖利率拉回走低。總計一週,美國10年期公債殖利率收高2bps至2.41%,美銀美林美國政府公債指數則收低0.18%。
眾院通過2018財年預算案後,11/1眾院籌款委員會預計將公布稅改措施,而後大約在11月中旬進行委員會內的表決,此將啟動川普政府稅改案的立法程序。眾院和參院的稅改立法相關時程將至少進行到2018Q1,若大致進展順利,稅改期待將同時促使市場更加關注美國未來國債擴張的議題,進而繼續提振美債殖利率。另外,預計11月初將公布的下屆Fed主席立場較葉倫鴿派的機率不高,亦將添增美債殖利率上行動能。因此,我們仍維持美債殖利率後市趨於上行看法,惟受到美德公債利差大幅高於歷史水準,若美債利率持續走揚可望吸引資金流入進而抑制美債殖利率獨自大幅攀升,預期美國10年債殖利率年底前逐步向2.5%-2.6%靠攏的機率較高。

新興債:美元與美債殖利率走升 新興企業債與亞高收相對有利
由於ECB寬鬆政策收緊力度較預期溫和,且美國眾議院通過預算案為稅改排除障礙,使美債殖利率與美元指數持續走揚的影響,總計一週,美銀美林新興美元主權債指數下跌0.60%,收在1,234.174點;美銀美林新興本地債指數經轉換為美元計價後下跌1.83%,收在165.569點。
根據EPFR統計(截至10/18),今年以來新興美元債與本地債基金分別淨流入357.22億美元及192.45億美元,其中美元債已連9週淨流入,不過由於巴西、南非等部份國家出現政治雜音造成匯率波動,近幾週本地債出現間斷性的資金流出,但整體新興債資金流入的趨勢尚未翻轉。
然而受到ECB貨幣政策收緊力度較市場預期溫和,以及下屆Fed主席立場較葉倫鴿派的機率不高,使近期美元與美債殖利率同步走揚,惟本地債殖利率相對較高(5.47%),評估續抱本地債的債息收益可以對抗短期波動。
考量美元與美債殖利率有走升的可能性,預期美元計價與存續期間相對較短的券種相對有利。目前新興企業債與亞高收存續期間分別為4.77年與3.16年,相較新興主權債7.11年的存續期間更能抵抗利率風險,預期基本面改善幅度較大的拉美美元主權債,及新興企業債與亞高收的投資價值將相對較高。

司債:美債殖利率明顯走揚 拖累公司債收跌
因美國眾院通過2018年預算案,為稅改案進程再跨一步,但稅改後美國財政赤字恐擴大,造成美債殖利率攀升,加上市場揣測鷹派Fed主席人選可能出線而加快升息,讓利率一度快速走揚,影響公司債表現。總計一週,全球高收益債指數下跌0.36%,美國高收益債指數下跌0.13%,歐洲高收益債指數下跌1.34%,亞洲高收益債指數上漲0.10%,全球投資級債指數下跌0.48%(上述報酬皆換算為美元計算)。
高收債基本面持續好轉,包括企業的獲利與銷售開始回升,債務增速則持續放緩,暗示企業未來償債能力轉佳。此外,穆迪9月流動性壓力指數也自前月3.4%下滑至3%,僅次於2013年4月的歷史最低值2.8%,流動性壓力指數越低,表示企業短期償債能力越強,違約風險越小,因目前美高收最新違約率已降至3.3%,未來一年可望再降至2.8%,已遠低於過去平均的4.2%,且過去經驗顯示,只要景氣持續擴張,高收益債利差會持續收斂至一個標準差以下,目前約為0.82倍標準差,因此還有收斂的空間。

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