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2017/12/12

2017年12月11日第4134期 玉山銀行市場資訊

市場持續評估美國稅改影響 本週關注成熟國家央行會
全球股市上週漲跌互見,美國會通過臨時性支出法案,將維持資金運作至12/22,暫時化解政府關門危機,加上市場對稅改法案協商可望過關的期望,帶領科技股止跌反彈,總計一週,MSCI世界指數上漲0.20%,MSCI新興市場指數下跌0.46%。成熟市場方面,美國11月非農就業新增人數高於預期,但薪資增速低於預期,非製造業指數自60.1降至57.4,但維持穩健擴張。歐洲方面,英國脫歐談判達成分手費及北愛爾蘭邊境議題第一輪協議;歐洲11月綜合PMI為57.5,創2011年4月新高,但12月Sentix投資信心指數出現滑落。新興市場方面,油價自高檔回落拖累俄羅斯股市回跌。債市方面,受美債利率走揚影響,僅高收益債表現較佳。 
展望後市,美國已暫時解除政府關門危機,本週Fed升息機率雖高,不過因11月就業報告顯示薪資成長率仍偏低,明年的升息步伐或慢於預期。目前公布的各國PMI數據顯示,全球基本面依然穩健,加上明年1月美國擬公布基礎建設計畫,在政策利多預期支撐下,有助投資情緒回穩,因此持續建議以信用債、全球股等股債平衡方式布局,掌握景氣多頭行情並降低資產波動。

■ 股票市場
上週週初國際油價走跌拖累能源股表現,進而壓抑美股動能。惟此後受科技股止跌反彈帶動,加上週五公布的11月新增非農就業人數等數據顯示美國當前就業市場非常強勁,促使S&P500指數收盤再創新高。總計一週,S&P500指數一週累計收漲0.35%,收在2,651.5。
本週市場聚焦12/12-13 FOMC會議,目前市場推估升息1碼機率已達9成以上,因升息預期已事先反應,且稅改料連帶提高Fed未來升息幅度(高盛估2020年中前促升1碼),因此該次會議重點在Fed是否改變未來貨幣政策觀點。
稅改進程方面,參院12/2通過其稅改版本後,參、眾兩院已自12/4成立聯席委員會針對兩院版本相異處進行協商,高盛預計經協商版本可望於12月中出爐,屆時稅改立法層面將大致底定,料將添增美股中長期動能。
經濟表現方面,11月ISM製造業指數自前期的58.7略下滑至58.2,但其中新訂單指數由63.4升至64.0,透露美國製造業及其帶動的經濟表現仍佳。11月新增非農就業人數公布為22.8萬人,優於預期的19.5萬人;失業率公布為4.1%,仍處近17年低位,亦顯示美國就業市場目前仍非常健康。
近期科技股因企業減稅受惠程度較低,且參院稅改版本保留替代性最低稅,加大研發支出抵稅難度,導致類股波動較大。惟科技股海外現金部位達6,330億美元,遠高於其他類股,預料可受惠離岸匯回減稅,因此不看淡科技股長期表現。整體而言,短期相對更看好受惠升息題材的金融股,並預期S&P500指數在經濟表現與企業盈利良好,但受技術壓力抑制(臨趨勢通道上緣)情況下,將以2,550-2,650間的高檔震盪走勢為主。

歐洲股市:經濟延續擴張動能 惟指數仍處整理格局
歐盟與英國的脫歐談判有所進展,政治風險緩解激勵歐股走揚,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲1.38%,收在389.25。其中德國DAX指數上漲2.27%,收在13,153.70;法國CAC指數上漲1.55%,收在5,399.09;英國富時100指數上漲1.28%,收在7,393.96。
歐元區12月Sentix投資者信心雖由11月的34.0降至31.1,遜於市場預期的33.6,但保持在金融海嘯後的次高水準;11月綜合PMI終值也如預期增至57.5,為2011年4月以來新高,反映歐洲經濟擴張趨勢仍在延續。
上週英國與歐盟最終在愛爾蘭邊境、分手費與公民權利上達成初步共識,預估12/14-15歐盟高峰會將批准進行脫歐過渡期、貿易,以及雙方長期關係等議題的第二階段討論。然而歐洲經濟動能雖強勁,且英國政治風險降低,但目前指數尚未突破三角收斂格局,預估短線指數仍將維持整理格局。

東北亞股市:陸港股回測重要支撐 再調整空間有限
上週除美國科技股下跌壓抑陸港指數相關類股走勢,此外下半週大宗商品報價走弱,亦拖累原物料及能源類股表現,最終中國上證一週下跌0.83%,香港國企指數一週下跌1.40%。
擺脫十一長假干擾及內外需求穩定,中國11月官方製造業PMI升至51.8,保持穩中有升的態勢,縱使財新製造業PMI降至50.8,為6月以來最低,但已連6個月處於擴張;在雙十一的銷售激勵下,官方非製造業PMI及財新服務業PMI分別升至54.8及51.9,延續較快的增長態勢。另一方面,11月進出口雙雙超預期,十九大後停產衝擊淡化及商品價格上漲,進口年增12.3%,美歐景氣復甦疊加臨近聖誕假期帶動需求,出口年增17.7%,由於出口增速加快,反倒使貿易餘額升至402.1億美元。維持預估中國Q4GDP年增6.7%,今年可達6.8%,經濟下行風險不大。
受金融監管強化、利率上升及12月迎來解禁高峰的影響,短期陸股將延續震盪格局,所幸金融股扮演起撐盤要角,以及環保限產帶動週期股轉強,預估上證將圍繞在3,300附近反覆測底。至於美國稅改進展良好,反拖累騰訊、瑞聲科技及舜宇光學等恆生科技股皆出現獲利了結,國企亦受此干擾,所幸今年多次回測季線11,449及半年線11,132之間有守,預料再跌空間或有限。
台韓部分,科技股延續上週跌勢,壓抑整體大盤表現,上週台灣加權指數下跌1.90%,收在10,398.62,韓國KOSPI指數下跌0.46%,收在2,464.60。展望未來,短線上可能尚需消化對於科技股的獲利了結賣壓;但長期而言,考量全球景氣持續復甦帶動撐出口動能穩健成長,將支撐台韓股市緩步墊高。

東南亞股市:東南亞經濟持續穩健擴張 長線正面看待
受國際股市於上週四及週五回穩帶動東南亞股市走揚,總計一週,MSCI東南亞指數上漲0.50%,收在825.46點。
展望未來,東南亞11月製造業PMI由前月50.4擴張至50.8,為連續第4個月站在榮枯線上且為近7個月新高,細項中產出與出口銷售同步改善,顯示內外需皆正面,此外,廠商對未來12個月預期相較前月更加改善,看好度來到近8個月新高,故擴張動能可持續,長線仍維持正面看法。
印度股市因最新民調顯示莫迪領導的人民黨(BJP)在地方選舉中領先位置穩固,故未來於國會席次將增加可望降低改革阻力,激勵印度股市於上週最後兩個交易日大漲,總計一週,印度SENSEX指數上漲1.27%,收在33,250.3。展望未來,印度上週三之利率會議雖如市場預期維持基準利率於6%不變,但會後聲明對於未來經濟展望正面,認為政府注資國銀效果將逐漸傳導至一般企業可使信貸需求增長,且基建與服務業需求預料增溫,故FY18 H2(2017Q4-2018Q1)經濟成長率預估達7.4%,而高盛則預估在FY19(2018Q2-2019Q1)經濟成長率將達8.0%,故短線可期待12月下旬選舉行情發酵,長線則因經濟展望佳亦看好。

新興歐洲股市:財報中以俄表現較佳 通膨趨緩有利央行再次降息
MSCI新興歐洲過去一週上漲0.37%,俄羅斯RTS指數隨油價震盪拉回1.22%至1,119.54,波蘭華沙指數在煉油廠ORLEN止跌反彈下收高0.64%,土耳其伊斯坦堡指數因政治風險暫緩而上漲4.21%。
新興歐洲前10大權值股2017Q3財報已悉數公布,其中以景氣谷底回溫的俄羅斯表現相對較佳,包括銀行、石油、天然氣和產鎳公司有4成~9成不等的年成長,惟零售Magnit因削價競爭不如預期使獲利出現減少。俄羅斯11月CPI年增2.5%,低於前值2.7%和央行目標4.0%,食物與非酒精飲料分項(權重31%)從1.2%降至0.6%幅度較大,有利12/15央行再次降息。展望後市,2017Q3財報反映基本面持續改善,加上預期俄羅斯央行12/15降息以刺激經濟,短期保持樂觀。

拉丁美洲股市:巴西年底前退休金法案通過與否待決
上週初巴西眾院退休金改革法案投票因執政聯盟釋出樂觀預期,一度推升巴西股市走揚,惟上週四實際支持議員席次低於先前執政聯盟的評估,且該法案延後投票,致巴西股市一週漲幅收斂至0.65%,收在72,731.84。墨西哥股市方面,由於製造業PMI由衰退轉趨復甦,激勵其股市一週上漲0.65%,收在47,572.86,而拉美貨幣相對美元貶值,致拉美股市一週下跌1.01%,收在2,702.13。
(1)巴西10月工業生產年增5.3%,優於前期,創下2013年4月以來最大增幅,源於資本財和耐久財大幅成長,加上經濟連三季維持增長。(2)12/6-7巴西央行降息2碼至歷史新低,由7.50%降至7.00%,並暗示將放慢寬鬆步伐,惟通膨展望走降,市場預期明年2月或再降息1碼,預料低利環境有利企業投資,可望使經濟維持復甦,長期看好巴西股市。然而近期巴西股匯表現,受12/5-7眾院退休金改革法案(支持議員的席次260,低於最低門檻308要求)卡關所拖累,預期最遲將於12/22再進行表決,由於該法案年底前通過仍具不確定性,短期仍待巴西股匯消化,故維持保守。

■ 債券市場
美國公債:基礎建設消息及就業報告亮眼 促使美債殖利率回升
上週週初數據顯示美國10月貿易赤字增加及ISM非製造業指數擴張速度減緩,市場擔憂近來經濟成長動能較預期顛簸,加上全球股市走跌引發避險情緒,美債殖利率隨之走低。然而,週四消息傳出川普計畫明年推動基礎建設,有關細節將於川普國情咨文演說前釋出,且週五公布的11月就業報告亮眼,一掃市場對美國經濟情勢的疑慮,美債殖利率因而反彈走揚。總計一週,美國10年期公債殖利率收高2bps至2.38%,美銀美林美國政府公債指數收低0.09%。
本週12/12-13將召開FOMC會議,儘管市場預估升息1碼的機率已達9成以上,但仍需留意Fed對未來貨幣政策觀點是否因稅改或官員異動而有所變化。長期而言,Fed最終可能緩步升息至2.5%-3%的方向不變,且高盛預估川普政府稅改立法在年內通過的機率已由50%提高至85%,明年Q1通過機率由80%提高至95%,均可望促使美債殖利率大方向趨於上行。因此,我們認為美債殖利率或因市場事件而偶有回降機會,但對美國10年期公債殖利率年底目標2.5%-2.6%的看法並未改變。

新興債:新興經濟體維持擴張利於新興債市
投資人對美國稅改前景抱持樂觀看法,加上美國11月就業數據遠優於市場預期,美元指數與美債殖利率走揚抑制新興債市表現,總計一週,美銀美林新興美元主權債指數上漲0.03%,收在1,241.221點;美銀美林新興本地債指數經轉換為美元計價後下跌0.21%,收在168.394點。
新興市場11月製造業PMI追平年內最高51.7,且根據彭博社調查經濟學家預估,主要新興發債國明年經濟將維持成長,同時未來12個月衰退機率多低於2成,反映主要新興經濟體經濟擴張動能並未有明顯轉折跡象。
由利率期貨推算,Fed於12/13升息機率已達98.3%,而ECB於12/14維持貨幣政策不變的機率亦達91.8%,顯示市場已反映美國升息與歐元區維持利率不變的立場,除非央行會後記者會意外釋出鷹派立場,否則透過新興債殖利率較高的優勢,投資人仍可藉由債息收益創造正報酬。

公司債:政府關門危機暫除 激勵美高收債表現較佳
受到參議院順利通過稅改案激勵,以及兩院達成政府臨時性支出法案,避免政府關門危機,帶動美股再創新高,激勵美高收債表現,不過美債利率反彈則壓抑投資級債表現。總計一週,全球高收益債指數下跌0.16%,美國高收益債指數上漲0.03%,歐洲高收益債指數下跌1.11%,亞洲高收益債指數上漲0.12%,全球投資級債指數下跌0.31 (上述報酬皆換算為美元計算)。
高收益債整體信評上調/下調比例維持在1.26,顯示上調家數持續超越下調,此外,穆迪最新公布的流動性壓力指數創下歷史最低水平2.6%,意謂高收益債發行企業短期債務償還能力大為改善,違約風險降低。觀察今年漲幅前三大產業依序為公用事業、銀行與礦業,表現較弱產業為零售與電信,殖利率也較高。零售業受網購興起對產業衝擊較大,展望偏弱,而電信業在第三與第四大業者Sprint、T-mobile併購破局後,價格競爭問題雖難以避免,但整體產業並未陷入結構性衰退,違約風險不高,以其目前較高的殖利率來看,展望並不差。整體而言,美高收利差(357bps)已偏低,再大幅收斂空間已較有限,報酬將以息收為主。

法律顧問:漢邦法律事務所 http://hanbang999.blogspot.tw/

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