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2017/12/19

2017年12月18日第414期 玉山銀行市場資訊

美歐央行上調經濟展望預估 美國參眾兩院達成稅改協議
全球股市上週反彈,美國參眾兩院傳對稅改案已達成共識,且美歐央行政策決議皆如市場預期,呈現較鴿派立場,帶動股市反彈,總計一週,MSCI世界指數上漲0.58%,MSCI新興市場指數上漲0.70%,成熟市場方面,Fed如預期升息1碼至1.25%~1.50%,且上調明後年經濟成長率估,下修失業率,對景氣更正面看待,但未調整明後年利率水準預估,顯示未有加速緊縮計畫。歐洲方面,歐元區及德國12月Markit製造業PMI分別升至60.6及63.3,創紀錄以來新高。新興市場方面,俄羅斯央行上週意外降息2碼、菲律賓則被惠譽上調信評。債市方面,美債殖利率小幅下滑,多數債市上週走揚。 
展望後市,隨著美歐景氣持續擴張,Fed與ECB上週利率決策會議中皆上調未來幾年經濟成長預估,但會後聲明仍維持既有貨幣策走向,緩解美歐政策加速緊縮疑慮。因美國參眾兩院稅改達成共識,最快本週進行表決,年底前有望通過稅改方案,受惠政策加持下,持續建議以全球股市與信用債為核心,新興市場逢回布局,並相對加碼新亞及新歐股市。

■ 股票市場
美國股市:明年或加速升息臆測掃除 稅改進程更加樂觀
上週傳出共和黨參議員一位對稅改案猶豫,一位持反對意見的消息,使市場再度擔憂參、眾兩院已達成共識的稅改案或再遭遇阻礙,進而壓抑美股一度拉回。惟週五共和黨為消弭反對者的歧見已同意擴大對兒童的稅率優惠,美股聞訊大漲,多項指數並創下歷史新高。總計一週,S&P500指數最終收漲0.92%,收在2,675.81。
12/12-13 FOMC會議如預期升息1碼至1.25%-1.5%區間,Fed並確認明年1月將把資產負債表月減幅度從100億美元擴大至200億美元,但會後釋出的Fed官員利率意向點陣圖顯示,2018年可望維持升息3碼幅度,因而掃除市場原先對Fed可能因川普政策、官員異動或評估通膨走揚而於明年加速升息至4碼的擔憂。
經濟前景方面,Fed官員將2017至2020各年的GDP預估全面上修、失業率預估全面下修,通膨預估則維持穩定,顯示Fed更加正面看待美國經濟表現。另外,參、眾兩院稅改協商已於12/13達成共識,關鍵項目在企業稅上修為21%(原兩院版本均20%,但仍遠低原先的35%),最高個人所得稅自39.6%下調至37%,及廢除企業替代最低稅率(之前科技股修正主因),並預計本週起再經兩院表決通過。S&P500指數在前述利多支持下,科技、金融和生技健護等主要類股均不看淡,整體可望維持較高的市場評價,並預期指數後市將以和緩上行格局為主。
歐洲股市:ECB看好經濟前景 並延續低利率政策
上週因歐洲央行保守看待通膨前景,市場擔憂升息時程或因而推遲,致銀行股領跌盤勢。總計一週,道瓊歐洲600指數收跌0.27%,收在388.19。其中德國DAX指數收跌0.38%,收在13,103.56;法國CAC指數收跌0.92%,收在5,349.3;英國股市則受惠脫歐協商有所突破,富時100指數收漲1.31%,收在7,490.57。
ECB於12/14利率會議如預期維持利率不變,同時德拉吉在會後記者會表示:(1)調高2017-19年GDP年增率預估,上修至2.4%、2.3%與1.9%(原為2.2%、1.8%與1.7%);(2)預估2020年CPI年增率僅1.7%,離2%通膨目標仍有差距;(3)低利率將維持至QE結束後一段時間。
雖然ECB持續對經濟前景抱持正面看法,總裁德拉吉也釋出將長時間維持低利率的前瞻指引,然而目前指數尚未擺脫三角收斂的整理格局,預料突破395的壓力位置,趨勢確立後指數較有表現空間。
東北亞股市:經濟數據平穩回升 短期調整近尾聲
因限售股解禁接近高峰,上週中國股市陷入震盪走弱格局,短線將繼續承壓,中國上證一週下跌0.73%;儘管受到陸股下跌所干擾,但受惠美國稅改過關機率高,香港國企指數一週逆勢上漲0.68%。
由於冬季環保限產拖累生產動能,中國11月工業生產年增6.1%,略低於前值的6.2%;受惠雙十一熱銷帶動消費業績,11月零售銷售年增10.2%,高於前值10.0%;因需求放緩及房市調控趨嚴抑制投資意願,1-11月固定資產投資年增7.2%,略低於前值7.3%。
觀察(1)中國11月PMI及進出口等經濟數據多優於預期,(2)中國10年期公債殖利率觸及4%後開始回落,(3)官方媒體強調不要過度解讀解禁高峰,以及資管新規擬延1年半至2020年12月後才施行,研判陸股再調整空間有限,本週靜待12/18-12/20中央經濟工作會議結果,預料上證短期將在年線與季線之間震盪,國企則跟隨陸股調整,研判短期將在半年線及12,000之間波動。
台韓部分,資金在電子、金融、傳產及中小型股輪動,上週台灣加權指數上漲0.89%,收在10,491.44。南韓總統文在寅上週前往中國展開四天的國事訪問,投資人預期中韓關係破冰,帶動韓國KOSPI指數上漲0.73%,收在2,482.07。展望未來,短線上資金從今年漲多的科技股輪動到其他產業;但長期而言,考量全球景氣持續復甦帶動撐出口動能穩健成長,將支撐台韓股市緩步墊高。
東南亞股市:印度基本面穩健 印股後市樂觀
受Fed利率會議暗示明年維持升息3碼幅度,一掃先前市場猜測明年Fed加快升息疑慮,推升東南亞股市上漲,總計一週,MSCI東南亞指數上漲1.08%,收在834.39點。
展望未來,東南亞股市先前雖受外資調節持股,惟內資撐盤下指數仍持續上漲,在上週Fed確認明年維持升息3碼,升息速度加快的疑慮消除下,後市仍看好MSCI東南亞指數沿月線挑戰前波高點850。
印度地方選舉(古吉拉特邦)上週五投票結束,雖需待本週一開票結果出爐,惟週五出口民調顯示莫迪領導的人民黨可望獲勝,激勵股市上漲抹去了週初的跌幅,總計一週,印度SENSEX指數上漲0.64%,收在33,462.97。10月工業生產年增2.2%,在6月因稅改將至而有衰退後已連4個月擴張,搭配高盛的印度經濟活動指數最新值(9.43)亦在近五年高點,顯示印度基本面溫和成長,基本面仍維持偏正面看法,仍舊維持SENSEX指數目標價35,000之看法不變
新興歐洲股市:俄央行出乎市場預期降息2碼 指數短期保持樂觀
MSCI新興歐洲過去一週上漲1.95%,俄羅斯RTS指數隨能源股上漲2.57%至1,148.27,波蘭華沙指數在金融股推升下收高0.30%,土耳其伊斯坦堡指數因政治風險暫緩而續揚1.31%。
俄羅斯央行降息2碼至7.75%,超出市場預期,並保留明年上半年降息的可能性,在糧食盛產降低通膨的風險下,市場評估明年或再降4碼。俄羅斯總統普丁在宣布投入明年大選後,表示將從敘利亞開始撤軍,在IS即將滅亡且俄羅斯支持的敘國政府軍逐步掌握大局時,此舉彰顯俄羅斯在反恐戰略上的成功,亦鞏固選舉的支持度。展望後市,儘管近期油價波動加劇,惟俄羅斯央行降息延續有利後市,短期保持樂觀。
拉丁美洲股市:料巴西股市長期展望正向 惟短期震盪
近期市場對巴西退休金改革看法轉趨保守,預期該法案或將延宕至明年初,拖累巴西股市上週拉回0.17%,收在72,607.70。墨西哥股市方面,受惠銅價走揚,上週上漲1.07%,收在48,081.55,進而推升拉美股市上週走揚0.48%,收在2,715.07。
巴西10月零售銷售年增2.5%低於預年增5.0%,儘管汽車銷售下滑,惟耐久財消費仍維持兩位數成長(年增10.1%)。受惠消費者信心回溫及失業率走降,且通膨偏低的低率環境,預期利於消費者支出持續改善。儘管巴西經濟長期朝正向發展,惟近期市場對其退休金改革看法轉趨保守,而失望性賣壓導致巴西股市拉回,起因於眾院距離通過該法案的門檻308席仍有40-50席次的落差,預期該法案或將延宕至明年初。此外,投資人關注前總統魯拉於明年1/24法院將審理的上訴案,攸關其參選總統競選資格,預料政治不確定性添巴西股市波動,短期維持觀望。
■ 債券市場 
美國公債:Fed官員預期明年將不加速升息 美債殖利率隨之走低
上週週初美國公布的11月生產者物價指數高於預期,推升美債殖利率走勢,惟之後FOMC會後雖如預期宣布升息1碼,但釋出的點陣圖顯示Fed官員預期明年將維持升息3碼幅度,亦即明年將不加速升息,致美債殖利率聞訊回吐此前升幅。總計一週,美國10年期公債殖利率收低2bps至2.35%,美銀美林美國政府公債指數則收高0.29%。
美國參、眾兩院稅改協商在12/13達成共識後,本週起稅改修正版本可望進入兩院表決階段,目前為止預計最終通過,而後順利送交川普總統簽署的機率較高,此或添增美債殖利率短期走揚因素。然而,12月FOMC會議的結果已掃除明年加速升息的市場臆測,使美債殖利率後市趨於緩和上行的觀點更獲強化,因此若就更長期的角度,我們仍維持原先到2018Q1美國10年期公殖利率僅緩升至2.5%-2.6%區間的預期。
新興債:Fed持溫和升息基調 新興債利率風險低
上週FOMC會議後Fed明年加速升息的臆測已掃除,美債殖利率因此走低,另一方面投資人對美國稅改進程更為樂觀,美股創新高下隨之帶動新興債市上漲。總計一週,美銀美林新興美元主權債指數收漲0.38%,收在1,245.94點;美銀美林新興本地債指數經轉換為美元計價後收漲0.22%,收在168.76點。
Fed上週如預期升息1碼,除暗示明年僅將再升息3碼,且未上修未來3年通膨預估,預期美債殖利率快速上升風險低。根據高盛評估,多數新興國家債券殖利率雖與美債殖利率呈中度正相關(相關係數在0.3-0.7間),但其Beta值多數低於0.6,因此評估在美債殖利率緩升下,新興債利率風險不高。
據EPFR統計(截至12/6),新興美元債已連16週資金淨流入,並創下今年6月以來最大單週資金流入,本地債也已連3週買超,預期在當前低利率環境下,新興債相對較高的債息收益率將持續吸引資金流入。
公司債:Fed鴿派升息立場不變 美債利率回落激勵公司債走揚
美國上週如預期升息一碼,不過此次利率點陣圖與9月時大致維持一致,僅長期利率水準略上調1碼,掃除未來2年加速升息的疑慮,會議聲明公布後美債殖利率滑落,另一方面,傳聞參眾兩院已達成稅改共識,激勵股市進一步走高,也帶動高收益債表現。總計一週,主要債市皆上漲作收,全球高收益債指數上漲0.02%,美國高收益債指數上漲0.02%,歐洲高收益債指數下跌0.01%,亞洲高收益債指數上漲0.03%,全球投資級債指數上漲0.41% (上述報酬皆換算為美元計算)。
受惠美國經濟穩定擴張下,美股獲利動能可望延續。根據財經資訊商Factset預估,除在2018年Q1美國企業獲利會短暫回落外,之後各季將持續成長,另一方面,美高收債發行企業的財務槓桿倍數與利息保障倍數持續改善,顯示整體債務償還能力增強,基本面穩健。然因目前高收益債利差偏低,再收斂空間已縮小,未來產業選擇更為重要。根據穆迪評估,預估未來一年違約率前三高的產業分別為零售、媒體與服務業,因此相關部位比重應降低,避免若遇到市場震盪時相關部位波動幅度較大。

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