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2017/12/5

2017年12月4第413期 玉山銀行市場資訊

美國稅改度過最難關卡 OPEC等產油國延長減產協議
全球股市上週漲跌互見,主要受到美國參議院稅改案表決過程的不確定影響,引發金融市場震盪,其中科技股因漲幅偏高,投資人一度選擇獲利了結轉進其他更受惠稅改之產業,加上大摩下修半導體類股展望,引發亞洲科技股普遍回挫並使資金撤離科技股權重較高之亞洲股市,總計一週,MSCI世界指數上漲0.48%,MSCI新興市場指數下跌3.32%。成熟市場方面,美國第三季經濟成長率上修至3.3%,為近3年增速最快,美國參議院也於週六正式通過稅改法案。歐洲方面,歐元區10月失業率降至8.8%,為2009年1月以來最低,德國11月Ifo企業景氣指數升至117.5創歷史新高。新興市場方面,外資出現撤離,股市普遍回檔。債市方面,受惠美國經濟數據亮眼,信用債表現優於公債。 
展望後市,在美參議院通過稅改方案後,未來將進入兩院協商,儘管兩院版本有所歧異,惟法案已度過最困難階段,稅改案最終過關機率大增,但因通俄門新事證再起,或使市場短線波動加大,惟稅改案利多對基本面影響更深遠,長期仍偏正面看待。短線可增加金融、醫療健護之布局,以掌握政策受惠行情。


■ 股票市場 
美國股市:稅改度過最難關卡 有利美股長期趨勢
上週科技股在漲多後一度回檔,通俄門事件傳出不利川普消息亦一度帶來干擾,然而金融股受惠升息可望擴大利差的預期,加上川普政府稅改在參院的進程陸續傳出佳音,使S&P500指數一週仍累計收漲1.53%,收在2,642.22。
根據Adobe資料,今年「黑色星期五」與「網購星期一」線上銷售金額同創新高,分別年成長16.4%和16.5%。消費旺季業績開紅,且11月諮商會消費信心創17年新高,料將更有利今年消費旺季整體表現。稅改進程方面,參院全體已於12/2以51:49通過其稅改方案,主要因條款經折衷後部分共和黨議員不再反對,參院部分為稅改進程最難關卡,儘管12月中旬兩院多數黨(均共和黨)就版本相異處協商時或仍有波折,但預期困難程度已大幅降低。目前S&P500指數中科技股因漲多後資金移轉,短期相對震盪,然而金融股受惠淨利差擴大且升息趨勢明確,生技健護類股則因價值面合理與盈餘成長好轉,料可望支撐未來大盤表現。
綜合上述,美股後市或偶有漲多修正,但大方向可望延續溫和上行趨勢,預期美股年底前可望突破2,650目標,長期則仍有上行空間可期。

歐洲股市:經濟前景樂觀 惟脫歐議題干擾股市
歐元區經濟表現仍強勁,惟投資人觀望英國脫歐談判與美國稅改進程,總計一週,道瓊歐洲600指數下跌0.69%,收在383.97。其中德國DAX指數下跌1.52%,收在12,861.49;法國CAC指數下跌1.36%,收在5,316.89;英國富時100指數下跌1.47%,收在7,300.49。
歐盟將於12/14-15召開高峰會,歐盟已要求英國在(1)愛爾蘭邊境;(2)分手費;(3)公民權利等三大議題有所進展,才會批准進行下一階段談判,但雙方在愛爾蘭邊境議題上仍有爭議,若英國首相梅伊與歐盟委員會主席容克12/4會面未有進展,英國股市與英鎊可能因脫歐進程受阻而震盪。
歐元區11月經濟信心指數(114.6)、工業信心指數(8.2)與消費者信心指數(0.1)均已創下金融海嘯以來新高,反映歐元區經濟前景樂觀,然而考量英國股市占大盤約26%,在其政治風險仍存下,短線維持中性評等不變。

東北亞股市:回測守穩3,300 陸股再調整空間有限
上週因投資人擔憂金融監管持續強化,加上中國10年期公債殖利率臨近4%,引發資金緊縮預期,儘管盤中多次出現探底反彈,中國上證一週最終仍下跌1.08%;港股則受陸股及美科技股下跌所拖累,香港國企指數一週下跌3.85%。
近期陸股驟跌,上證上週盤中最低回測3,300.78,主要原因有四:(1)金融監管持續發力:官方發布資管新規、暫停批設網路小貸牌照等;(2)部分機構兌現收益:監管強化預期觸發部分機構年底前兌現收益;(3)資金緊俏預期漸起:中國10年期公債殖利率臨近4%、及對金融機構的MPA季末考核等;(4)解禁高峰再度來襲:11-12月解禁市值高達5,500億人民幣。不過中國經濟數據有「季末衝高」特性,料11-12月公布之經濟數據將再度好轉,有利陸股後續回穩走揚,故定調本波回檔僅是漲多獲利調節。
此外中國1-10月工業企業利潤年增23.3%,高於1-9月的22.8%,創6個月以來最快,由於高基數及PPI漲幅收斂,後續增速料有所回落,但預計未來一年內仍可望保持8-12%。
因上證上週盤中四次回測3,300附近皆出現下影線,加上重要股東「兜底式增持」再啟,研判陸股下檔空間有限,估計短期上證將於3,300-3,400震盪,國企因受陸股回調所牽制,估計短期在11,432季線-12,000波動。

東南亞股市:印度企業獲利展望樂觀 助維持多頭走勢
上週東南亞股市在連續五週上漲後,短線出現漲多之修正,故東南亞股市下跌作收,總計一週,MSCI東南亞指數下跌0.52%,收在821.33點。
東南亞各國股市近期雖遭外資調節持股使指數走勢震盪,但匯率並無走弱,故推估外資僅於高檔調節,資金並無抽離,此外高盛預估資料顯示2018年東南亞各國企業獲利年增率整體將較今年有所改善,故長線仍維持正面看法。
印度股市因投資人擔憂財政赤字有升高疑慮之下,市場趁勢逢高獲利了結,總計一週,印度SENSEX指數下跌2.51%,收在32,832.94。展望未來,印度Q3 GDP年增率達6.3%,高於前季的5.7%,表明印度經濟已走出廢鈔、稅改等不利因素。此外,觀察企業上修/下修未來12個月盈餘預估值比率,最新資料可看出目前上修家數大於下修家數(即比率大於0%),為2014年以來首次出現,顯示廠商對未來企業成長動能普遍感到樂觀,在基本面大致良好下,看好印度SENSEX指數可望沿上升通道挑戰35,000。

新興歐洲股市:新歐通膨多數受控 俄羅斯GDP預期成長加速
MSCI新興歐洲過去一週下跌2.52%,俄羅斯RTS指數在高檔出現賣壓拉回2.81%至1,133.33,波蘭和土耳其指數隨能源和原物料類股拉回下跌2.86%和0.94%。
從高盛對新興歐洲主要國家經濟數據預估分析,俄、波、匈三國今明兩年CPI可在官方目標中值之下,俄央行可望持續降息,惟土國高通膨或影響經濟表現;GDP則以俄國加速復甦,其他國家穩定成長。土耳其自去年政變後持續整肅異己,近期針對360名軍方內部人事發出羈押令,指控為幕後主使葛蘭(Gulen)的支持者,政治風險升溫。展望後市,儘管土耳其政治風險升溫使新興歐洲指數出現波動,惟通膨多數受控且俄羅斯經濟成長預期加速,短期保持樂觀。

拉丁美洲股市:巴西消費者信心提升 料添復甦動能
上週市場擔憂巴西財政改革12/5-7於眾院闖關不易,拖累巴西股市一週下跌2.55%,收在72,264.45。此外,基本金屬價格表現疲軟,致拉美股市一週回落3.13%,收在2,729.77,而墨西哥股市則由原物料類股領跌,一週收黑1.41%,收在47,265.30。
(1)巴西消費意願提升且對前景更為樂觀,由於消費者信心指數連4個月走揚,並創下2014年10月以來新高,其中消費前景分項由91.8躍升至96,也創下2014年4月以來新高。(2)經濟合作暨發展組織(OECD)上修巴西明年經濟成長率的預估,由年增1.6%增加至年增1.9%,因經濟擺脫連8季衰退,且仍於復甦軌道上,綜合上述兩點,預料巴西股市長期展望正向。儘管巴西總統爭取年底前通過退休金改革法案,預計眾院12/5-7進行簡化版改革法案的投票,惟初估其掌握眾院席次280席仍低於通過門檻308席,預料該法案今年通過不易,或拖累巴西股匯表現,故短期維持觀望。

■ 債券市場 
美國公債:稅改進程度過最難關卡 拉抬美債殖利率走高
上週美國參院稅改進程陸續傳出佳音,並最終通過其稅改版本,使川普政府主導的稅改政策得以再推進至後續的兩院協商程序。稅改成功機率提高下,投資人亦擔憂財政赤字將拉高並增加公債供給,進而壓抑公債價格並拉抬公債殖利率,美國10年期公債殖利率一週因而走高2bps至2.36%,美銀美林美國政府公債指數一週累計收低0.05%。
展望未來,國家安全顧問弗林12/1向FBI認罪於通俄門案說謊,川普遭彈劾疑慮再起,預期避險情緒提高下,或將壓抑短期美債殖利率走勢。惟川普政府稅改最終通過機率大增,添增美債殖利率上行動能外,上週Fed新任主席提名人鮑威爾赴國會作證,表示將延續當前Fed政策路線,預期Fed明年可望繼續採行鴿派緊縮貨幣政策,亦將促使美債殖利率長期以和緩速度上行。因此,我們對美債殖利率趨於走揚的觀點並未改變,並維持美國10年期公債殖利率年底將繼續走揚至目標2.5%-2.6%的看法。

新興債:美元與美債殖利率緩升吸引資金流入新興債市
投資人對美國參院通過其稅改版本持樂觀預期,推升美元指數與美債殖利率,因而收斂新興債市漲幅,總計一週,美銀美林新興美元主權債指數上漲0.04%,收在1,240.881點;美銀美林新興本地債指數經轉換為美元計價後收於平盤附近,收在168.748點。
南非近期雖遭標普調降信評,並被穆迪列為降評的觀察名單,然而參考三大信評公司對主要新興發債國之信評展望,新興亞洲與歐非中東國家的信評展望多為穩定或正向,顯示這兩區域的債信評等遭下調的風險不高。
信評公司先前雖給巴西與墨西哥負向展望,但巴西經濟活動指數與墨西哥領先指標之年增率已出現趨勢性改善,且整體拉美明後兩年GDP增速將從今年的1.1%加速至2.5%與2.8%(彭博社調查),預料在經濟改善的趨勢下,巴西與墨西哥信評展望將有改善空間。
根據EPFR統計的資金流向(截至11/22),新興美元債已連續14週淨流入,年至今累計流入384.02億美元(去年為177.97億元),而新興本地債已中止連5週淨流出,且Fed於11/22公布論調偏鴿的11月會議紀錄,美債殖利率與美元急升機率低,預期將吸引資金持續流入新興債市。

公司債:美國經濟基本面持續擴張 支撐高收益債延續反彈
美國第三季經濟成長率上修至3.3%,創近3年最高水準,Fed褐皮書報告亦指出經濟持續以溫和步伐成長,強勁的經濟基本面支撐高收益債,卻也推升美債利率走揚,壓抑投資級債表現。總計一週,全球高收益債指數上漲0.01%,美國高收益債指數上漲0.14%,歐洲高收益債指數下跌0.31%,亞洲高收益債指數下跌0.11%,全球投資級債指數持平(上述報酬皆換算為美元計算)。
經過先前單週資金大幅流出後,高收益債基金上週重新吸引資金流入。由於退休基金、養老基金仍對固定收益資產有所需求,一旦市場修正,便有逢低買進的資金流入。另一方面,統計過去十年資料顯示,12月開始至隔年5月高收益債表現多為正報酬,有較明顯的季節性特徵。由於Fed預計將於12月中再次升息,回顧先前幾次升息經驗,2016/12、2017/3升息之前,曾因通膨預期的升溫,導致美債殖利率短期快速上揚而引發高收益債短暫拉回,但因目前市場對12月的升息已有共識,且核心PCE通膨年增率僅1.33%,遠低於2%目標,研判此次會議前因通膨預期上升導致利率短期快速上升可能性不高,在利率風險有限下,12月走勢有機會延續過去的季節性行情。

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