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2018/3/13

2018年3月12日第424期 玉山銀行市場資訊

Fed加速升息及貿易壁壘擔憂緩和 全球股市普遍延續反彈走勢
上週股市震盪收高,白宮國家經濟委員會主任Cohn辭職一度引發貿易戰擔憂導致股市回檔,但川普公布的關稅方案留下
談判空間,貿易戰疑慮降溫,加上2月就業報告顯示薪資年增幅不如預期,加速升息可能性下滑,激勵股市止跌反彈,總
計一週,MSCI世界指數上漲2.85%,MSCI新興市場指數上漲2.13%。成熟市場方面,褐皮書顯示,美國經濟以緩和至溫
和的速度擴張,但2月薪資年增幅自1月2.9%降至2.6%,通膨加速上揚疑慮降低。歐洲方面,ECB維持每月購債300億歐
元,但德拉吉會後談話淡化通膨升溫可能,使歐元走貶。新興市場方面,銀監會調降撥備率及撥貸比有利銀行擴大放款
,帶動金融股為主的國企指數上漲。債市方面,伴隨投資情緒轉佳,激勵高收益債及新興債表現領先。
展望後市,川普調高鋼鋁關稅方案留下談判空間,引發全面貿易戰可能性降低,且5月川、恩會談有助大幅降低地緣緊張
。此外,美國2月就業報告顯示薪資年增幅2.9%降至2.6%,明顯低於預期,加速升息的擔憂情緒降溫。市場擔憂問題逐
漸朝正面發展下,投資情緒可望持續好轉,建議可開始分批佈局長期強勢市場。

■ 股票市場
美國股市:美國薪資增速遜於預期 降低市場通膨擔憂
雖然美國總統川普簽署命令課徵鋼鋁進口關稅,但在課徵對象保持彈性使市場對貿易戰疑慮緩解,且美國2月薪資增速遜
於預期降低加速升息風險,因而激勵美股走揚,總計一週,S&P500指數收漲3.54%,收在2,786.57。
雖然美國2月新增非農就業人數達31.3萬人,優於市場預估的20.5萬人,但平均時薪僅分別年增2.6%與月增0.1%,遜於預
估的2.8%及0.2%,未若1月平均時薪年增達2.9%的增速,降低美國通膨加速的風險,因此仍以今年升息3次為基本情境。
美國總統川普已正式簽署命令,對鋼/鋁進口分別課徵25%與10%關稅,但根據巴克萊計算,由於這兩種商品僅占整體進口
約2%,在其他條件不變下,預估僅影響GDP成長率0.1%-0.2%,推升核心CPI與PCE約0.1%,顯示提高鋼鋁進口關稅本身
對美國經濟與通膨影響程度有限。  
考量市場對美國通膨加速擔憂程度下滑,且川普已同意暫時不向加拿大及墨西哥輸美鋼鋁課徵關稅,並表示在修改或取消
關稅上保持開放性,降低市場對貿易戰的擔憂,預期Fed若未在3/20-21意外釋出加速升息訊號,則美股長線沿通道上行趨
勢不變。
歐洲股市:數據回降 但ECB加速緊縮臆測亦淡化
上週市場對川普或引發國際貿易壁壘的擔憂淡化,加上歐洲央行會後總裁德拉吉強調貨幣政策仍將偏向寬鬆,歐股因此普遍呈現反彈走勢。總計一週,道瓊歐洲600指數收漲3.05%,收在378.24。其中,德國DAX指數收漲3.63%,收在12,346.68;法國CAC指數收漲2.68%,收在5,274.4;英國富時100指數收漲2.19%,收在7,224.51。
上週公布的歐元區2017Q4 GDP年增率達2.7%,維持近10年最快增速,惟部分重要數據自高點拉回,2月綜合PMI自前值58.8降至57.1,3月Sentix投資人信心指數自31.9降至24.0,添增歐元區經濟及信心面停止創高疑慮。另一方面,歐洲央行3/8會議聲明中刪除此前「必要時增加購債」用語,惟仍維持每月購債300億歐元至9月,較長時間內維持利率不變基本情境,整體而言僅鴿派基調略降,淡化市場對其短期或加速緊縮的臆測。據彭博社最新調查,經濟學家普遍預期ECB要延到6月後才調整政策指引,升息至少要2019Q2之後,歐元區長期仍得維持偏寬鬆環境。綜合上述,道瓊歐洲600指數短期以366至398間震盪整理格局為主,然而Q2起EPS年增率可望加速下,仍維持長期正向展望。

東北亞股市:預期經濟穩中求進且朝高質量發展
由於中國今年整體經濟目標大致符合市場預期,且2月出口數據優於預期及獨角獸企業(估值逾10億美元初創股)回歸A股的題材,加上近日銀監會調降撥備率及撥貸比等利多消息,提振科技、金融及消費類股走強,總計上證指數一週收高1.62%,收在3,307.17;恆生指數一週上漲1.35%,收在30,996.21、國企指數一週走揚1.86%,收在12,431.20。
今年中國政府工作報告目標摘要:(1)GDP為年增6.5%左右,相較去年刪除「在實際工作中爭取更好結果」的表述、(2)CPI年增率約3%左右、(3)城鎮失業率4.5%以內,首次將城鎮調查失業率列入,且城鎮新增就業為1,100萬人以上及(4)財政赤字降由去年3.0%降至2.6%,淡化貨幣信貸目標等,預期經濟穩中求進朝高質量發展,有利改善民生並共享成果,料陸股長期偏多。近日銀監會將針對體質較佳的銀行,調降較多撥備率(由150%降至120%-150%)及撥貸比(由2.5%降至1.5%-2.5%),獲利可望增加,料體質較佳的銀行漲幅將可緩衝近期受資管新規或將實施等干擾,短期維持中性3,000-3,450。
東北亞部分,股市一度因美國鋼鋁提高進口關稅政策的不確定性所衝擊,所幸後續公布內容非全面提高關稅,留下許多彈性空間,舒緩擔憂情緒,加上川普與金正恩計畫5月會面,朝鮮半島局勢大為降溫,南韓KOSPI指數一週上漲2.38%,收在2,459.45;台灣加權指數一週上漲1.56%,收在10,864.82。展望未來,地緣政治轉佳,且川普關稅政策似乎只是談判手段,未來演變為全面貿易戰可能性不高,利空逐漸消退,僅剩3/20-21的FOMC政策不確定性,短期股市築底完成後,可望再延續反彈行情。
東南亞股市:製造業PMI及企業獲利均顯示仍具長線成長潛力
上週投資人擔憂美國對鋼鐵和鋁課進口關稅引發貿易戰,加上美元反彈,加計匯率因素,上週MSCI東南亞指數下跌0.84%,收在879.08點。
受惠產出、新訂單擴張速度加快,2月東協製造業PMI(50.7)連2月走揚,企業對未來一年景氣樂觀看待;五國多數維持擴張趨勢,星、泰、印等權重國數據逐月成長,顯示製造業仍扮演中長期景氣擴張要角。MSCI東南亞指數成分股17Q4繳出盈餘成長率(15.42%)佳績,前三大權值股星展銀(37.9%)、大華銀(40.6%)、華僑銀(11.0%)淨利均創高;彭博預估18Q1(10.05%)、Q2(11.18%)將維持雙位數成長,企業獲利前景仍佳。上述經濟數據顯示東南亞股市擁基本面的成長潛力優勢,長期而言可望帶動指數挑戰前高963點。
印度股市方面,國銀PNB遭詐貸案影響擴大至民銀,加上美國總統川普決議課徵鋼鋁進口關稅拖累大盤表現,印度SENSEX指數一週下跌2.17%。
國銀PNB遭詐貸案持續延燒中,檢調單位將陸續約談31家銀行,其中兩大民銀ICICI及Axis恐涉及借貸,導致占比近4成的銀行股走勢相當疲弱,SENSEX指數跌破重要支撐半年線,或將使得短線調整時間拉長,且不排除再下探年線。
所幸印度東北部那加蘭、梅加拉亞及特利普拉3個邦的地方選舉結果3/3出爐,由印度人民黨與其友黨獲勝,目前印度人民黨為首的執政聯盟(國家民主聯盟)領導全國29個邦中的21個,有利莫迪後續施政及2019年尋求連任,加上印度今年經濟增長(6.6%→7.4%)及企業獲利(3.96%→24.92%)較去年明顯改善,仍有利長線挑戰37,500。
新興歐洲股市:美國雖延長經濟制裁 但利多簇擁行情可期
上週一利比亞傳出油田關閉,油價大漲推升能源股走揚,惟後續油價因美國總統川普將課徵進口關稅及美國庫存增加而使漲幅收斂,俄羅斯RTS美元指數一週上漲1.89%,而穆迪下調土耳其主權信評至Ba2,使得伊斯坦堡指數一週僅小漲0.05%,總計MSCI新興歐洲指數一週上漲1.63%。
美國總統川普3/2將此前因烏克蘭危機對俄羅斯採取的一系列制裁措施延長一年至2019/3/6,且預估3月中旬前美國政府將公布新一輪的對俄制裁措施,儘管增添俄股短線波動,但預估實質影響有限。
此外俄羅斯總統普丁3/1發表2018年國情咨文稱,未來幾年將努力提高居民收入、推動經濟發展及基礎建設,為其連任之路作宣傳,並認為俄羅斯仍有降息空間。預估俄羅斯央行3/23利率會議將降息1碼至7.25%,以帶動消費需求及整體經濟。
因當前油價遠高於預算平衡價位的每桶43美元,俄羅斯政府財政狀況將持續改善,加上2月服務業PMI升至56.5,為近5年第5快增速,有利RTS美元指數長期挑戰1,421。
拉丁美洲股市:美國長債殖利率走升或有利拉美後市
MSCI拉美指數過去一週上漲2.02%,巴西聖保羅指數隨金融和能源股推升上漲0.71%,墨西哥在美國貿易戰中取得豁免激勵下,IPC指數上漲2.12%,墨西哥披索亦升值0.90%相對大於其他拉美國家。
近期全球因美國或加速升息引發震盪,惟JP Morgan統計過去20年在13次美國10年期公債殖利率上升逾50bps的環境中,拉美平均上漲21.3%,其中巴西上漲30.3%相對較大,該結果顯示在經濟復甦帶動通膨和長債殖利率走高下,原物料出口大國有較佳表現。展望未來,儘管美國升息疑慮使短期波動加劇,但在經濟復甦推升通膨和長債殖利率的環境下,有利拉美和巴西後市。
■ 債券市場 
美國公債:投資人避險情緒趨緩 美債殖利率因而走揚
雖然美國2月薪資增幅遜於市場預期降低Fed加速升息風險,但金融市場回穩及川普貿易戰爭擔憂下滑,使投資人避險情緒趨緩,並進一步造成美債殖利率回升,總計一週,美國10年期公債殖利率累計收漲3bps至2.89%,美銀美林美國政府公債指數則收跌0.12%。
2月初美國公布1月平均時薪年增2.9%,遠優於市場預期的2.6%,使市場擔憂美國通膨有明顯上升壓力,造成美國10年期公債殖利率波段最高升至2.9537%,但2月平均時薪年增僅2.6%,則遜於分析師預期的2.8%,使投資人對通膨快速走揚造成Fed調整升息步伐擔憂下滑。根據利率期貨推算(截至3/9),市場預期今年升息超過3次機率為29.2%,因此仍以今年升息3次為基本情境,預期美國10年期公債殖利率短線不易突破3.0%整數關卡。
新興債:升降評比率改善 企業債有向上空間
美林新興美元主權債過去一週在美國時薪增速放緩減少通膨加速擔憂下,指數上漲0.12%至1,229.86;美林新興本地債(美元計價)亦上漲0.43%至177.17。
經過10季降評家數多於升評家數後,近3季信評機構開始調升新興市場企業,其中18Q1(截至3/2)升降評比率回升至1.15,來到近7年新高,反映新興市場景氣改善,公司體質回穩已逐步使信評機構認同。從各區域觀察,近一週(截至3/2)以俄羅斯企業被調升9家為最多,在標普調升俄國信評至投資級後,該國企業亦隨之受惠。展望未來,新興市場升降評比率持續改善,企業債有向上空間。
公司債:高收益債升降評比高於長期均值 基本面穩健
上週美債殖利率雖上漲,但在美股三大指數漲幅皆超過3%激勵下,公司債上週漲多跌少。總計一週,全球高收益債指數上漲0.34%,美國高收益債指數上漲0.39%,歐洲高收益債指數上漲0.46%,僅亞洲高收益債指數下跌0.31%,全球投資級債指數則下跌0.07%。(上述報酬皆已換算為美元計價)
展望未來,高收益債基本面延續2016年以來的改善態勢,統計年至今以來高收益債升評與降評比率最新值(截至2/28)為1.22,與長期平均約1相比較佳,顯示在景氣擴張、企業獲利動能回升下,高收益債發行公司財務體質越趨穩健,有利高收益債後續走勢,故續抱高收益債資產為較佳策略。

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