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2018/3/27

2018年3月26日第429期 玉山銀行市場資訊

Fed今年升息未加快 中美貿易戰煙硝再起打擊股市表現
上週股市再次出現明顯修正,主要因FB個人資料遭私人機構濫用恐被罰高額罰金,拖累科技股並影響大盤走勢,加上隨後美國政府公布對中國600億美元商品提高關稅,引發中美貿易衝突越演越烈的憂慮,總計一週,MSCI世界指數下跌4.57%,MSCI新興市場指數下跌3.38%。成熟市場方面,美國上週再升息一碼,Fed利率點陣圖雖維持今年升息3碼預期,但上調明後年通膨預估且調高升息次數之預期,立場較預期略偏鷹派。歐洲方面,歐元區3月Markit製造業PMI初值56.6,低於預期58.1,3月ZEW經濟景氣指數13.4,低於上月的29.3。新興市場方面,亞股受中美貿易衝突影響較大,表現相對弱勢。債市方面,因市場震盪使資金流往公債與投資級債避險。
展望後市,未來60天中美將進入貿易談判期,談判不確定性或使震盪時間拉長,惟只要不陷入全面性貿易戰,對全球經濟影響輕微。短期以信用債為布局核心,股市部位依然看好,但建議拉長時間分批布局。

■ 股票市場 
美國股市:中美貿易戰疑慮再升溫造成短線波動
雖然Fed維持年內3次升息頻率不變,但暗示明後兩年將加速升息,且川普宣布將對中國產品課徵關稅引起貿易戰疑慮再升溫,美國股市因而收低,總計一週,S&P500指數收跌5.95%,收在2,588.26。
Fed上週如預期升息1碼至1.50%-1.75%,並維持今年升息3次的預估不變,但暗示明後兩年升息次數將較去年12月的預估各增加1次,分別為3次及2次。此外,Fed除了上調今明兩年經濟預估,並上修明後兩年核心PCE通膨預期,預估今明兩年GDP將年增2.7%(+0.2%)與2.4%(+0.3%),明後兩年核心PCE則均將年增2.1%(+0.1%),反映美國經濟與通膨展望愈加改善,因此使明後兩年的升息步伐需加快。
川普上週宣稱將向約600億美元的中國進口商品課徵25%關稅,並針對美國對中國的技術轉移,以及中資收購美國企業進行限制,引發貿易衝突再升溫疑慮。然而此金額占美國逾2兆美元的進口金額不到3%,對美國實質經濟與通膨影響料有限,惟後續中方反擊措施將造成市場不確定性。  
雖然Fed對美國經濟前景更加樂觀,今年通膨壓力仍可控,其會後聲明也重申貨幣政策維持寬鬆,但中美貿易衝突尚需時間進行雙方協商,短線投資人信心面偏弱,S&P500指數可能於前波低點2,533及200日線附近尋求支撐。
歐洲股市:2019年英國硬脫歐風險順利排除
上週週初爆發臉書資安疑慮,而後川普針對中國產品課徵高額關稅,加深全球金融市場對貿易戰的擔憂,均拖累歐股表現。總計一週,道瓊歐洲600指數收跌3.15%,收在365.82。其中,德國DAX指數收跌4.06%,收在11,886.31;法國CAC指數收跌3.55%,收在5,095.22;英國富時100指數收跌3.38%,收在6,921.94。
3/19英國與歐盟在雙方作出讓步後,達成2019/3/29~2020/12英國脫歐過渡期協議,僅留北愛爾蘭邊境問題待解決,此將使明年英國硬脫歐風險得以順利排除,有助歐洲金融市場更加穩定。另外,據彭博社3月訪查,歐元區2018年、2019年GDP年增率預估值各再上修0.1%至2.4%和2%,顯示經濟學家持續樂觀看待歐元區長期經濟表現。惟近期貿易戰議題升溫,壓抑歐股近期表現,預期短期道瓊歐洲600指數仍以366~398區間震盪走勢為主。
東北亞股市:美對中301制裁在即 預料陸港股市盤整時間拉長
上週美國政府宣布將對中國進口商品徵收600億美元關稅後,中國政府隨即反制30億美元的關稅,使得中美貿易疑慮再起,加上騰訊因大股東宣布轉讓持股的利空消息影響,導致陸港股市上週全數走跌:上證指數一週下跌3.58%,收在3,152.76、恆生指數一週回落3.79%,收在30,309.29、國企指數一週收黑4.30%,收在12,128.27。
美國總統川普將啟動301條款,根據1986~1994年美對日實施3次301制裁經驗,其中2次對股市有所影響,考量中美貿易談判的不確定性增加,預期陸港股後續盤整時間將延長,並留意中國或被美國制裁的產業。因應美國Fed升息1碼,人行及香港金管局緊隨其後,分別調高逆回購利率(5個基點至2.55%)及基本利率(25個基點至2%),市場雖反映部份借貸成本略增,惟此波調整乃順勢而為,同先前貨幣政策中性偏緊的步調。綜上所述,研判陸港股市短期區間盤整時間拉長的機率提高。
東北亞部分,FOMC會議前投資人即相對謹慎,加上川普隨後公布將對中國600億美元商品提高關稅,中美貿易戰開打引發市場恐慌,外資大舉賣超,南韓KOSPI指數一週下跌3.10%,收在2,416.76;台灣加權指數一週下跌1.85%,收在10,823.33。展望未來,儘管韓國列為鋼鋁關稅暫時豁免名單,但美國宣布對中國600億進口商品提高關稅後,不僅影響中國貿易,亦影響台韓在中國製造並出口至美國商品,相關不確定性將持續干擾市場,短期延續修正機率偏高。
東南亞股市:菲外國直接投資創高 且東南亞企業信心樂觀
上週仍有中美貿易戰疑慮干擾投資人信心,隨美股及亞股震盪,上週MSCI東南亞指數加計匯率因素下跌1.56%,收在867.60點。
根據菲律賓央行資料,2017年外國直接投資(FDI)100億美元創新高,較2016年成長21.4%,其中以製造業投資(11.5億美元)年增224%最受資金青睞,顯示在健全的總體經濟基礎以及成長前景下,菲律賓持續被視為理想投資地點。湯森路透2018Q1亞洲企業信心調查顯示,泰國(100)、菲律賓(83)以及馬來西亞(75)受惠全球景氣成長,尤其旅遊業及製造業蓬勃發展,使受訪企業對未來三到六個月景氣樂觀看待。然而受到中美貿易戰疑慮升溫,近期隨國際股市回檔的MSCI東南亞指數持續受月、季線壓抑,但考慮基本面利多仍存,看好東南亞維持長多趨勢。
印度股市方面,由於部分個股投資價值浮現,數據顯示外資已開始逐步買超,但受到美中貿易戰疑雲所干擾,印度SENSEX指數一週仍下跌1.75%。
印度人民黨所領導執政的國家民主聯盟之一德拉古之鄉黨3/16宣布正式退出,並支持YSR國大黨提出對莫迪政府的不信任案,短期雖為印股帶來干擾,但執政聯盟仍掌握29邦中的20個,研判對莫迪明年尋求連任影響有限。
歷經2月修正過後,10%長期資本稅在4/1正式上路,第2大國銀PNB詐貸案僅擴及ICICI與Axis Bank兩家民銀,在利空逐漸淡化下,3月以來外資轉為淨買超1.08億美元,內資小買0.16億美元,有利後續止跌反彈。
SENSEX指數跌破半年線,目前測試年線是否有守,所幸日KD已落於超賣,增添短期反彈機會,預估波動區間介於32,700-季線。  
新興歐洲股市:外交關係雖緊張 但降息將續推升俄經濟
上週儘管俄羅斯與西方國家緊張關係升溫,加上美中貿易戰交鋒引發市場動盪,但受惠油價大幅走揚,俄羅斯RTS美元指數一週逆勢上漲0.57%,惟土耳其伊斯坦堡指數一週依舊下跌0.52%,總計MSCI新興歐洲指數一週小跌0.27%。
俄羅斯現任總統普丁以壓倒性的76.69%高支持率,贏得第4個任期,將可繼續執政至2024年,在新的任期外交及經濟將是普丁最大的挑戰。就前俄國雙面間諜襲擊案,英俄相互驅逐外交官,英美德法將有新一波制裁,不過川普3/20致電祝賀普丁並相約會晤,或為緊張關係降溫帶來契機。
因2月CPI年增2.18%處於紀錄低位,俄羅斯央行3/23宣布降息1碼至7.25%,以便刺激經濟增長,配合近期央行曾暗示,今年可能讓基準利率來到6-7%,預期年底前再降3碼至6.50%。RTS美元指數回測季線有守,在能源股長多帶領下,可望挑戰2014年6月高點1,421。
拉丁美洲股市:巴西或續降息 指數盤整後有望走高
MSCI拉美指數過去一週下跌1.16%,巴西在中美貿易戰疑慮干擾下,聖保羅指數收低0.60%,墨西哥則因與美國貿易依存度高,IPC指數下跌2.02%相對較大。
巴西央行決議降息1碼至6.5%並創歷史新低,原先市場預期此次將是最後一次降息,惟央行會後聲明表示為降低通膨延後回升至政策目標的風險,適度加碼寬鬆是合理的,巴西CPI年增率(2月為2.84%)連8個月低於央行目標區間(4.5±1.5%),降息預期有望激勵指數走高。展望未來,儘管中美貿易戰疑慮短期使其震盪加劇,但在巴西央行或續降息與原物料利多條件下,後市正向以對。
■ 債券市場
美國公債:Fed維持今年3次升息 但暗示明後兩年將加快升息
Fed上修今明年美國經濟展望,且利率點陣圖暗示明後兩年升息幅度將增加,但因中美貿易衝突風險升高,投資人湧入公債避險造成美債殖利率回落,總計一週,美國10年期公債殖利率累計收跌3bps至2.81%,美銀美林美國政府公債指數則收漲0.16%。
Fed上週如市場預期調升利率1碼,並維持今年升息3次的預估不變,但從預計今年至少升息4次的官員由去年12月的4人轉為7人,顯示官員立場已較去年鷹派。此外,Fed對明後兩年升息次數預估則分別由去年12月的2次及1次,增加為3次及2次,反映美國經濟前景改善使明後兩年需加快升息步伐。
由於美國經濟動能強勁使Fed未來升息速度將加快,評估美債殖利率長線將趨於上行,然而考量川普表示將對中國進口商品徵收關稅,造成中美貿易戰風險再度升高,避險需求將抑制美債殖利率升幅,預期短線美債殖利率不易突破3.0%整數關卡。
新興債:利差小僅有息收 惟市場風險亦有減少
美林新興美元主權債過去一週因中美貿易戰疑慮干擾下,指數下跌0.42%至1,225.47;美林新興本地債(美元計價)則受美元貶值推升0.40%至177.10。
從新興美元主權債和企業債利差觀察,兩者在2016年初創近5年最高後,隨著市場景氣改善,利差逐漸收斂,儘管新興美元主權債(利差261bps)與企業債(利差214bps)在利差方面已不便宜,但在高殖利率和市場風險減少下,新興債仍相對有吸引力。展望未來,儘管新興債利差已有相當程度的收斂,但新興市場風險趨降和高殖利率等投資價值仍存,惟須留意美債殖利率走升對美元主權債的影響。
公司債:高收益債發行公司還款能力無虞 適合以長線角度持有
上週全球股市受中美貿易摩擦升溫影響走弱,幸避險情緒壓低美債殖利率,抵銷部分股市下跌利空,使上週公司債未全面下跌。總計一週,全球高收益債指數下跌0.24%,美國高收益債指數下跌0.37%,歐洲高收益債指數上漲0.37%,亞洲高收益債指數下跌0.24%,全球投資級債指數則因避險情緒上揚而小漲0.11%。(上述報酬皆已換算為美元計價) 
展望未來,美、歐之高收益債財務體質皆逐漸改善,以瑞銀資料為例,美國高收益債發行公司現金債務比來到2015年以來新高,而發行公司之淨槓桿倍數亦為2015年來新低,此外若僅以美高收觀察,衡量企業長期償債能力與債權人受保護程度的負債權益比,自2016年的111.15%連兩年改善,目前最新值則為107.67%。綜上,高收益債發行公司財務體質穩健隱含未來違約機率可能性小,建議持有者可續抱,藉以成為核心資產並以息收角度持有。

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