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2018/4/3

2018年ˋ月2日第40期 玉山銀行市場資訊

貿易戰擔憂淡化 全球股市普遍反彈
上週股市漲跌互見,因市場持續受到中美貿易戰與科技股利空消息左右,不過科技股在週四出現較大反彈後,帶動美股收復週間跌勢,總計一週,MSCI世界指數上漲1.49%,MSCI新興市場指數下跌0.10%。成熟市場方面,美國第四季GDP成長率上修至2.9%,2月整體PCE年比升至1.8%,高於預期1.7%,核心PCE年比1.6%,與預期相符,通膨並無明顯加速現象。歐洲方面,德國3月CPI年增率1.6%,低於市場預期1.7%。新興市場方面,中國國務院決議自今年五月下調增值稅,激勵股市表現相對強勢。債市方面,受美債殖利率滑落影響,多數債市收高。
展望後市,最新PCE通膨數據顯示美國通膨雖有增溫,惟並無飆漲現象,投資人已逐漸消化加速升息的情緒。由於4月將進入美國Q1財報公布期,根據Factset彙整分析師預估,獲利年增率可望達17%,有助支撐股市維持高檔,看好股優於債觀點不變。儘管短期中美貿易戰後續發展為影響市場變數,但演變為全球貿易戰機率偏低,建議核心部位以信用債為主,衛星部位以受惠資本支出的景氣循環產業如能源、原物料、非核心消費為布局重心。

■ 股票市場 
美國股市:股票回購與獲利增長支撐股市長多
雖然美國官員談話緩解投資人對貿易戰風險擔憂程度,但特斯拉遭穆迪降評與機構評估推特或受隱私監管等科技股利空消息拖累美股表現,造成美股漲幅收斂,總計一週,S&P500指數收漲2.03%,收在2,640.87。
受惠美國調降企業海外匯回稅影響,回流資金帶動美國企業股票回購熱潮,根據摩根大通預估,今年股票回購金額將從去年的5,300億美元成長至8,420億美元(年增58.9%),不僅成為美股潛在買盤,也減少相當於S&P500指數市值(24.92兆美元)3.38%的流通股票,使美股籌碼面更趨穩定。
雖然中美貿易衝突仍可能成為市場不確定性來源,然而分析師預估今年S&P500指數EPS將成長18.5%至157.70美元,根據過去10年平均預估本益比(15.53倍)加1倍標準差設算,當前美股仍有上行空間可期,預估合理目標價約為2,800點。

歐洲股市:價值面浮現 歐股下行空間料已有限
上週週初俄羅斯誓言報復美歐國家驅逐其外交官,利空消息拖累歐股下跌,惟此後隨投資人對貿易戰議題及朝鮮半島情勢的擔憂有所緩和,歐股再隨全球股市走揚。總計一週,道瓊歐洲600指數收漲1.38%,收在370.87。其中,德國DAX指數收漲1.77%,收在12,096.73;法國CAC指數收漲1.41%,收在5,167.30;英國富時100指數收漲1.95%,收在7,056.61。
歷經波段修正後,目前道瓊歐洲600指數預估本益比降至14.15倍,已低於近5年均值負1倍標準差14.3倍,價值面浮現將可望提供歐股支撐。另一方面,根據Reuters預估,道瓊歐洲600指數盈餘年增率於Q1落底後,Q2將僅自3.2%溫和回升至5.4%,Q3再因金融股和能源股可望分別年增25.7%和33.9%,而加速至年增17.5%。綜合上述,預期道瓊歐洲600指數短期仍將以介於366~400間的震盪整理格局為主。

東北亞股市:料301談判不確定性 盤整時間延長
上週中美貿易爭端稍微舒緩,且中國官方推出年減稅措施估逾4,000億元人民幣,由工業及原物料類股領漲,推升上證指數一週收漲0.51%,收在3,168.90,惟港股遭遇美國科技股賣壓拖累,恆生指數的漲幅相對上證指數收斂,一週僅收高0.24%,收在30,093.38,而國企指數一週下跌1.07%,收在11,998.34。
中國A股入摩將採兩階段實施,分別在今年6/1及9/3納入A股2.5%和5.0%的市值,初評短期將吸引資金流入170億美元;若A股完全納入,預料將吸引3,400億美元的資金流入,研判A股入摩行情可期,長期後市不看淡。然而美對中啟動301條款調查,涉及中國相關出口商中,以高科技硬件/設備、個人電腦/智能手機等,因該類別出口商對美銷貨收入占總銷貨收入比分別為15.60%及31.00%(即對美銷售曝險比率較高),料中小企業銀行貸放予上述出口商比重較高者或受波及,加上中國金融監管新架構「一委一行兩會」成型,預料短期因監管趨嚴及貿易談判不確定性,將使上證指數盤整時間延長。
東北亞部分,週間雖一度受中美貿易戰及科技股下挫拖累,但因韓與美已重談FTA,韓國將獲得鋼鋁永久豁免關稅名單,加上美國科技股週四自低檔反彈,進一步拉抬東北亞股市表現,南韓KOSPI指數一週上漲1.20%,收在2,445.85;台灣加權指數一週上漲0.89%,收在10,919.49。展望未來,中國可能妥協增加對美半導體採購,仍是影響韓國市場主要變數,加上去年出口基期偏高,今年Q2出口動能偏弱機率增加,因此對韓股Q2展望偏向中性。

東南亞股市:新加坡企業對景氣前景樂觀看待 惟技術面仍有壓
上週雖中美貿易戰疑慮暫退,但仍隨美股及亞股因科技股負面新聞而震盪,加上近週末若干國家國定假日休市,投資人連假前進場意願不高而交投清淡,上週MSCI東南亞指數加計匯率因素小漲0.05%,收在869.00點。
而新加坡Q2商業樂觀指數大幅攀升至8.5%,銷售量、淨利、銷售價格、新訂單和就業的展望均優於Q1,受訪廠商對景氣前景樂觀可望激勵股市表現。MSCI東南亞指數(868)雖跌破季線但留下影線,且下方有上揚的半年線及年線支撐,長期強勢狀態未扭轉,看好東南亞維持長多趨勢。
印度股市方面,莫迪政府擬減少發債,帶動10年期公債價格勁揚,創4年來最大增幅,連帶激勵金融類股領漲大盤,印度SENSEX指數一週上漲1.14%。
考量PNB詐貸案將迫使政府加強銀行監管,進而制約信貸增長,印度經濟仍有調整壓力,目前預估Q1及Q2GDP分別為7.2%及7.4%,但在10%長期資本稅及銀行詐貸案的利空逐漸鈍化下,3月外資轉為淨買超2.06億美元,內資同步買入1.03億美元,有利後續印股止跌反彈。
此外印度政府計劃2019上半財年發債借貸近445億美元,僅去年同期的48%,且全年發債額減少約77億美元,有利財政赤字改善,加上官方亦陸續啟動320億美元的國營銀行注資計畫以協助打消呆帳,為占比4成的金融股注入強心針。

新興歐洲股市:俄再陷制裁 但受惠企獲利上修及高股利配發
上週俄羅斯與西方國家緊張關係再升級,美歐國家集體驅逐俄羅斯外交官,加上全球股市回檔引發投資人避險情緒,俄羅斯RTS美元指數一週下跌0.95%,土耳其伊斯坦堡指數一週同步下跌1.43%,總計MSCI新興歐洲指數一週下跌1.56%。
2014年3月以來美歐持續對俄羅斯進行經濟制裁,此次為回應前俄羅斯雙面諜襲擊事件,美歐27國連手驅逐154名俄外交官,但考量布油接近70美元及俄央行近期降息1碼,暫不對俄經濟產生衝擊,但與西方諸國緊張關係升溫,料對短期俄股仍將產生干擾。
2017Q4起布蘭特原油再啟漲勢,且俄政府今年起宣布調升最低工資(1,865美元/年),帶動企業獲利預估上修,JP Morgan估計MSCI俄羅斯今明年EPS年增17.3%及15.2%,股利率分別達5.8%及6.7%,居主要國家之冠,增添長線資金吸引力。
RTS美元指數暫時跌破季線,但預料半年線附近有較強支撐,加上能源(權重40.4%)、消費(權重8.0%)、金融(權重15.3%)類股受惠上述利多,俄股長線可望挑戰1,421  


拉丁美洲股市:巴西法院駁回前總統上訴 魯拉參選機率續降
MSCI拉美指數過去一週上漲1.05%,巴西在金融和原物料股帶動下,聖保羅指數上漲1.17%,墨西哥在節前交易清淡,IPC指數下跌0.84%作收。
巴西前總統魯拉1月因收賄和洗錢罪名被判刑12年1個月後提出上訴,地方法院於上週駁回。市場預期除非4/4最高法院在人身保護令申請取得有利判決,否則魯拉將可能入獄和無法參與年底總統大選。近3年在商品價格走出谷底逐漸回溫的環境下,能源(上漲98%)和原物料類股(上漲90%)帶動巴西指數走揚,隨著全球景氣復甦,大宗商品需求提高,原物料出口國巴西將持續受惠。展望未來,前總統魯拉上訴遭駁回,年底參選機率降低和大宗商品價格預期走揚有利後市。

■ 債券市場 
美國公債:Fed未加速升息 美債殖利率將持續緩步墊高
雖然全球貿易戰疑慮暫緩降低了債市避險需求,但美國科技股受消息面干擾承壓,使資金回流債市,加上基金經理人在季底購買債券為投資配置進行再平衡,亦為美債帶來買盤,總計一週,美國10年期公債殖利率累計收跌7bps至2.74%,美銀美林美國政府公債指數則收漲0.53%。
展望第二季,雖然美債殖利率走揚已成為2018年市場共識,投資人原本擔憂Fed升息步伐會加快,但3/20-21 FOMC利率會議結果顯示,Fed對年內通膨預估並未加快,點陣圖亦維持今年升息3碼不變,美10年期債殖利率回落,研判今年殖利率仍以緩升格局為主,預期6月底來到3.0%,並在年底前向3.25%的目標價靠攏。

新興債:景氣復甦貨幣走升 本地債有匯兌收益
美林新興美元主權債過去一週在美10年公債殖利率緩降激勵下,指數上漲0.70%至1,234.25;美林新興本地債(美元計價)在巴西降息帶動拉美債走揚下,指數上漲0.51%至178.08。
過去兩年新興市場貨幣出現走升,從單年度升幅觀察,分別以巴西黑奧升值21.7%(2016年)和波蘭茲羅提的20.2%(2017年)領先,俄盧布(2016年:17.9%)、南非蘭特(2016年:12.6%)和泰銖(2017年:10.0%)亦有雙位數漲幅。今年在美元弱勢盤整下,貨幣或有表現。從新興市場(EM)和成熟市場(DM)GDP年增率的差值分析,在EM經濟成長速度相對DM加快時,貨幣將隨之升值,本地債有匯兌收益。展望未來,EM和DM今明兩年GDP差值可望從2.4%擴大至2.9%,貨幣隨差值放大有升值機會,本地債具匯兌收益。

公司債:美股景氣循環為復甦加擴張 有利高收債
上週因投資人對貿易戰隱憂緩解,且科技股亦擺脫負面消息出現反彈,帶動全球股市普遍上揚,激勵公司債漲多跌少。總計一週,全球高收益債指數上漲0.01%,美國高收益債指數上漲0.09%,歐洲高收益債指數下跌0.47%,亞洲高收益債指數下跌0.40%,全球投資級債指數則在美債殖利率回落下上漲0.27%。(上述報酬皆已換算為美元計價)。
根據Morgan Stanley定義,當槓桿下降且獲利上升時為復甦期,而當槓桿上升且獲利亦上升時稱為擴張期,最新資料顯示,美股中12項產業中有9個處於復甦或擴張期,故在產業景氣仍佳下,有助高收益債發行公司增強財務體質,降低違約率。此外美高收5年期CDS無大幅上揚,顯示投資人對高收債市仍無恐慌情緒出現,故如有高收益債部位者可續抱,並以利息收入為主要報酬來源。

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