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2018/6/12

2018年ˋ6月11日第439玉山銀行市場資訊

全球貿易戰煙硝未止 本週須留意美歐央行會議結果
上週全球股市多數上漲,隨著美國公布的正面經濟數據激勵美股並帶動Nasdaq指數續破新高,掩蓋了美國與其他國家貿易談判的不確定性,但部分新興國家仍受美國貨幣政策料持續趨緊影響,匯市表現疲弱,總計一週,MSCI世界指數上漲1.35%,MSCI新興市場指數上漲0.46%。成熟市場方面,美國5月ISM非製造業指數自56.8升至58.6,4月貿易逆差縮減2.1%至462億美元,為去年9月以來最低水平。歐洲方面,歐元區6月Sentix投資者信心指數下滑至9.3,創20個月低點,5月Markit綜合採購經理人指數終值54.1,亦是18個月低點。新興市場方面,國內罷工事件與總統大選不確定性衝擊巴西股匯市連袂下跌。債市方面,美債殖利率回升壓抑債市,但高收益債受股市帶動表現較佳。
展望後市,由於ECB重量級官員談話支持年內開始啟動貨幣緊縮,加深市場對ECB近期即將討論縮減歐版QE的預期,本週包括美歐央行都將召開利率會議,會後結果對未來美元走向有關鍵性影響,預期會議前市場將持續波動,建議以多元資產與信用債為布局核心,積極者可增加科技、生技、印度與新歐等部位。


■ 股票市場
美國股市:科技類股可望引領美股挑戰前高壓力
雖然上週G7會議未能化解美國祭出鋼鋁關稅引發的對立,但美國股市在科技類股走強的帶動下,總計一週,S&P500指數收漲1.62%,收在2,779.03。
Fed將於本週(6/12-13)召開利率會議,市場已普遍預期將宣布升息1碼,然而參考近期Fed官員談話,官員普遍看好美國經濟前景,預期Fed會後公布的利率點陣圖可能暗示全年升息次數轉為4次,惟近期官員發言依然支持漸進式升息立場,除非Fed加快明後年的升息速度,否則預料股市影響程度將有限。
上週在加拿大召開G7峰會(6/8-9),雖然其餘主要國家均對美國課徵鋼鋁關稅提出抗議,且上週墨西哥也正式宣布對美國進口商品的關稅清單,然而美國總統川普仍堅持其關稅政策,預料貿易政策尚需更多時間協商。
雖然美國與各國貿易摩擦仍未化解,但川普未再增加關稅課徵範圍降低貿易戰擴大風險。此外,雖然Fed可能調整今年升息次數為4次,但評估其漸進式升息立場將不變,且S&P500指數技術面已轉強,評估指數有機會挑戰2,800點的壓力位置,其中又以獲利成長性相對大盤(18.9%)較強的科技類股(23.1%)有較大表現空間。

歐洲股市:受義大利政局及ECB緊縮干擾 惟投資價值亦浮現
上週週初歐股一度隨美股走揚,惟義大利新總理發表反撙節的政策談話再度干擾市場,加上ECB官員談話均偏向支持年內開始啟動貨幣緊縮,使得歐股普遍回吐漲幅。總計一週,道瓊歐洲600指數收跌0.46%,收在385.12。其中,德國DAX指數收漲0.33%,收在12,766.55;法國CAC指數收跌0.28%,收在5,450.22;英國富時100指數收跌0.27%,收在7,681.07。
義大利新總理孔蒂6/5發表首次政策談話,未來施政將聚焦放棄撙節並刺激經濟成長、防止非法移民等,由於民粹、反體制作法挑戰歐盟政策,使其公債殖利率再次走揚,預期義大利政局後續將潛在干擾歐洲政局穩定。此外,ECB會議將於6/14召開,目前雖存在義大利政局與美歐貿易戰等不穩定因素,歐元區5月CPI年增率已達1.9%接近2%目標情況下,仍不排除ECB於本次會議宣布結束購債計畫日期,拉抬歐元並壓抑歐股的可能性。然而,歐洲大型股股利率溢酬一度接近近年高點3.6%後回降,投資價值浮現下,預期道瓊歐洲600指數仍可望介於年線384與此前高點410之間波動。

東北亞股市:人行投放4,630億MLF 緩和資金壓力
由於週初觀望G7會議,且逢歐美央行利率會議在即,加上中國銀行進入宏觀審慎評估季度考核時期,增加週初市場對資金壓力的預期,拖累上證指數一週收低0.26%,收在3,067.15。港股部分,除手機設備和軟件股受美國科技股走揚外,中興通訊初步與美商務部達成協議等利多,使國企指數一週上漲1.21%,收在12,165.79、恆生指數一週收高1.53%,收在30,958.21。
隨後6/1人行擴大(不低於AA級)中期借貸便利(MLF)擔保品範圍,有利引導金融機構加強對小微企業及綠色經濟的支持,且6/6再推出4,630億元人民幣(約新台幣2.2兆元)MLF(占目前MLF規模10.97%),可望緩和資金壓力(跨季資金需求及銀行MPA考核),預期流動性的結構性寬鬆有助實體經濟融資需求,陸股長多料受惠。
儘管6/7美商務部長宣布與中興通訊達成協議,惟6/8美參議院提出立法阻撓該和解協議,且中方擬購700億美元美國商品(農產品與能源)的條件作為美方放棄關稅威脅,但美方未回應。此外,6/15及6/30美對中將分別公布最終301關稅清單及投資限制,短期因中美磋商細節的不確定性,陸股宜觀望。
東北亞部分,國際股市回穩以及美國Nasdaq指數持續創歷史新高,帶動科技股為主的東北亞股市,南韓Kospi指數一週上漲0.52%,收在2,451.58,台灣加權指數一週則上漲1.89%,收在11,156.42。展望台、韓後市,本週二將舉行川金會,預料北韓將允諾棄核,南北韓可能簽署終戰協定,結束兩韓戰爭後敵對狀態,此將有利外資給予南韓股市正面評價,然而,金融市場更在意的是6/12、13的FOMC會議,Fed是否轉向更緊縮的立場,在此會議前,預料市場仍將震盪以對。

東南亞股市:製造業數據顯示景氣仍穩健擴張
投資人預期東南亞國家央行升息將提振銀行股獲利表現,上週在金融股領漲下,MSCI東南亞指數上漲0.38%,收在823.78點。
由於生產及新訂單擴張加速,5月東協PMI(51.5)創近4年新高,其中新加坡(56.8)、泰國(51.1)、印(51.7)、菲(53.7)四國皆處於榮枯線之上,並呈現連續兩個月走揚,整體景氣仍溫和擴張。而馬來西亞5月製造業PMI(47.6)因訂單持續下滑、生產活動不振,已連續四個月下滑並處於萎縮區間,廠商仍在等待馬來西亞政府公布提振內需及商業活動方案,製造業動能較東南亞其他國家疲弱。技術面上,MSCI東南亞指數(833)雖站回月線,但仍受下彎季線及年線壓抑,加上泰印馬菲仍呈現外資淨流出(6/1當週流出8億4,220萬美元),因此維持中性看法不變。
印度股市方面,受惠油價回檔舒緩通膨升溫壓力,加上2018Q1GDP表現亮眼、季風預報降雨量正常,以及央行上週三升息後維持中性貨幣政策,激勵印度SENSEX 30指數一週上漲0.61%。
根據印度氣象局5/30最新報告(第2次季風預報)顯示,今年6-9月雨季降雨量將達到往年均值的97%,屬正常範圍,有利印度農業產值及全年經濟成長。
因應通膨走揚,印度央行6/6全員一致決議調升附買回利率1碼至6.25%,惟貨幣政策立場維持中性,並預估2019財年上半年CPI落於4.8-4.9%(前値為4.7-5.1%),下半年略降至4.7%(前値為4.4%),通膨失控風險不大,意味著此波升息步調不至於過度激進,緩和升息對印股所帶來的衝擊。
觀察6月以來外資已累計淨買超2.07億美元,加上印度盧比明確止貶回升,有利短期印股續創高點,SENSEX 30指數可望朝37,500目標緩步邁進。

新興歐洲股市:俄通膨持平有利寬鬆 土續升息抗通膨
上週受制於同期間交易的歐股盤弱所干擾,以及俄沙兩國可能增產預期壓抑油價表現,由能源及天然氣類股領跌大盤,俄羅斯RTS美元指數一週下跌1.30%,MSCI新興歐洲指數一週亦下跌0.41%。
儘管近期油價上漲及盧布貶值,但食品價格下降有助於控制通膨,俄羅斯5月CPI年比連續第3個月維持在2.4%(紀錄最低為2.2%),此舉料有利央行維持降息的步調不變。考量通膨在世足賽舉辦期間(6/14-7/15)有機會回升,預計6/15俄國央行將決議維持基準利率(再融資利率)不變至7.25%。
受累於里拉大貶,土耳其5月CPI年增12.15%,達6個月以來新高,央行6/7決議調升基準利率(一週附買回利率)5碼至17.75%,其餘政策利率跟隨連動。
考量布蘭特原油站穩75美元之上支撐俄羅斯Q2企業獲利增長(預估值為年增36.92%),預料俄羅斯RTS美元指數後續可望突破季線反壓,長期將挑戰1,421。

拉丁美洲股市:PMI出現回落 美墨關係出現變數
MSCI拉美指數過去一週下跌3.74%,巴西受央行或重啟升息抑制經濟所干擾,聖保羅指數續跌5.56%,惟墨西哥IPC指數隨原物料類股走升帶動上漲2.06%。
巴西和墨西哥5月製造業PMI為50.7與51.0,較上月52.3和51.6出現走緩,儘管處榮枯線之上,但在巴西罷工抗爭干擾經濟和美墨關係生變下或衝擊後市表現。在被美國課徵鋼鋁關稅後,墨西哥經濟部針對從美國進口的鋼鐵﹅豬後腿肉與肩胛肉﹅蘋果與馬鈴薯和威士忌等產品課徵15~25%的關稅,雙方關係緊張使NAFTA協商持續拖延。展望未來,巴西黑奧疲弱或使央行於6/20~21重啟升息循環以阻貶,經濟預期受抑制,短期保守以對。

■ 債券市場
美國公債:本週關注Fed利率會議是否調整升息路徑
雖然上週G7會議未在關稅問題上有明顯進展,但ECB官員釋出QE退場訊號連帶拉升成熟公債殖利率,總計一週,美國10年期公債殖利率上漲4bps至2.95%,美銀美林美國政府公債指數則收跌0.18%。
Fed將於6/12-13召開利率會議,市場已普遍預期將升息1碼。雖然3月利率點陣圖支持今年升息3次,但參考近期Fed官員談話,官員普遍看好美國經濟前景,並指出今年升息4次的可能性,且今年8位有投票權官員組成又較去年偏鷹,預期Fed可能暗示全年升息次數轉為4次。展望未來,假設Fed本週調高今年升息次數與明後年升息速度,且會後發言偏鷹,則美國10年期公債殖利率年底有機會挑戰3.50%目標。

新興債:企業槓桿比率下降 財務體質改善
美林新興美元主權債過去一週暫止跌回穩,指數上漲0.03%至1,187.31;美林新興本地債(美元計價)在拉美貨幣相對疲弱拖累下,指數下跌1.14%至164.32。
阿根廷順利取得IMF的500億美元備用融資,接受2019年通膨目標17%(現為25.5%)和財政赤字占GDP比1.3%(原目標2.2%)的協議,償債疑慮和對美元主權債的衝擊緩解。
整體新興企業槓桿比率從2016Q3的1.77下滑至2018Q1的1.51,且對比近年新興高收益企業槓桿比率分布變化,2017年槓桿比率7倍以上企業占比從26%降至14%,財務體質有改善跡象。展望未來,新興企業債今年以來相對有撐,在企業槓桿比率降低,財務體質改善下,企業債或較具吸引力。

公司債:評級穩定改善 唯利差收斂空間有限
上週全球股市在風險偏好回升下走高,抵銷美債殖利率走揚之不利因素,故上週高收益債普遍以上漲作收。總計一週,全球高收益債指數上漲0.34%,美國高收益債指數上漲0.41%,歐洲高收益債指數上漲0.61%,亞洲高收益債指數下跌0.11%,全球投資級債指數則下跌0.02%。(上述報酬皆已換算為美元計價)
展望未來,以J.P. Morgan最新資料顯示,美高收評級,在經過Q1較疲弱表現後(Q1上修/下修家數比:0.991),Q2以來明顯改善,截至5月為止,Q2上修/下修家數比為1.885,高於2017年的1.3,信評狀況可望延續2016年以來持續改善趨勢,故高收益債基本面仍無虞,惟當前美高收利差已近負1倍標準差,再收斂空間有限,如部位較大者可適度調節。

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