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2018/6/5

2018年ˋ6月4第439玉山銀行市場資訊

義大利政局擔憂紓緩 美未再豁免鋼鋁關稅引發動盪
上週全球股市多數下跌,除美國持續在貿易談判上施壓中國,以及針對歐盟、加拿大等調高鋼鋁關稅,引發貿易戰疑慮外,義大利新內閣一度破局也引發避險情緒升溫,但因隨後義大利重新組閣成功,加上美國經濟數據正面帶動,股市跌幅收斂,總計一週,MSCI世界指數下跌0.08%,MSCI新興市場指數下跌0.56%。成熟市場方面,美國4月核心PCE年增1.8%符合預期,5月新增非農就業22.3萬人,高於市場預期的19.0萬人,平均時薪年增2.7%,略高於預期的2.6%,顯示景氣強勁且通膨溫和成長。歐洲方面,義大利五星運動黨在更換經濟部長人選後,已順利組閣,義大利公債殖利率也從高檔下跌。新興市場方面,卡車司機罷工使巴西股市週初延續跌勢,但在總統允諾調降油價後,股市逐漸自低點反彈。債市方面,避險情緒一度升溫並使美債殖利率下跌,激勵政府債表現較佳。
展展望後市,隨著義大利順利組閣,且義德公債利差持續收斂,顯示市場避險情緒逐漸降溫。然而川普上調歐盟等國鋼鋁關稅舉動,加深美中貿易發展不確定性,須留意本週商務部長羅斯與中國的貿易磋商結果。研判6月中旬的美歐央行會議及美對中關稅清單公布前,市場料持續震盪,建議以多元資產與信用債為布局核心,積極者可增加科技、生技、能源與新歐等部位。

■ 股票市場
美國股市:美國將公布關稅清單 貿易戰硝煙又起
由於上週初義大利政治風險一度大幅升高,且美國宣布將正式對歐盟、加拿大與墨西哥課徵鋼鋁關稅引發貿易戰加劇的擔憂,但隨義大利政治僵局落幕,總計一週,S&P500指數收漲0.49%,收在2,734.62。
美國商務部長羅斯在6/2-4到中國進行第三輪貿易談判,但白宮上週表示將於6/15公布稅率25%的中國進口商品課稅清單,並於6/30前發布對中國的投資限制與出口管制,若羅斯訪中未有明確共識,則評估美中貿易摩擦可能在清單公布,且中國進一步反擊後升溫。
雖然義大利政治動盪可能放緩Fed升息速度,但考量美國對歐盟、加拿大與墨西哥課徵鋼鋁關稅後已引來各國反制措施,且美中貿易摩擦可能在美國公布關稅清單及中方反擊後加劇,評估S&P500指數在2,700點附近整理時間將拉長,200日線料有較強支撐。
歐洲股市:義重試籌組政府紓緩擔憂 惟須關注美歐貿易戰影響
上週義大利一度面臨國會須重新大選,西班牙總理亦面臨不信任投票的考驗,加上美國確定未延長歐洲鋼鋁關稅豁免,致歐股普遍延續跌勢,儘管週五在義大利最終組成新政府的激勵下有所反彈,總計一週道瓊歐洲600指數仍收跌1.07%,收在386.91。其中,德國DAX指數收跌1.65%,收在12,724.27;法國CAC指數收跌1.39%,收在5,465.53;英國富時100指數收跌0.37%,收在7,701.77。
上週民粹政黨與總統僵持下,義大利面臨國會將須重新大選,並引發歐洲及全球金融市場震盪,惟五星運動黨6/1重提內閣名單後,已獲總統同意組成新政府,後續仍要觀察反撙節政策立場是否影響與歐盟之間關係。此外,義大利憲法規定國際條約不能藉公投廢除,脫歐須經參眾兩院2/3以上修憲才能通過,加上經濟體質相對穩健,故實際促成金融風暴機率有限,目前主要來自信心層面的影響。
下半年歐股企業盈餘可望獲得改善,惟歐洲政局未全然穩定且目前受到美歐貿易戰的干擾,因此我們對道瓊歐洲600指數仍維持短期中性看法,參考波動區間介於年線384至前高410之間。部分金融股則因涉及持有義大利國債,信心未穩下易受衝擊,建議可先行避開相關標的。  
東北亞股市:美中貿易戰仍干擾 惟獲利成長延續
上週因中美貿易煙硝再起,且義大利政局動盪,由工業、資訊科技電信等行業類股領跌,以致上證指數一週收低2.11%,收在3,075.14;國企指數一週回落0.23%,收在12,020.09、恆生指數一週下修0.31%,收在30,492.91。
儘管A股入摩預期使5月北向資金(544億人民幣)創下2016年12月深港通以來的新高,惟近期兩融餘額(約9,850億元人民幣)未同時放量,顯示美中貿易戰持續干擾陸股。上週中國商務部表示美將對500億美元中國產品(含高科技產品)課徵25%關稅有悖於先前雙方共識,料短期貿易爭端不確定性將延續,其中工業、資訊科技及電信等行業(占上證權重21.8%)或受較多波及,故短評維持保守。
受惠生產加快、價格回升及低基期等因素,中國4月及1-4月(分別年增21.9%及15%)規模以上工業企業利潤皆高於前期,反映經濟質量提升有助企業獲利。據I/B/E/S預估滬深300今明年盈餘分別年增16%及14%,陸股長期可望偏多。
東北亞部分,上週市場一度受到義大利組閣失敗,可能引發義國債務擔憂的影響,拖累股市下跌,加上美國可能調高汽車關稅持續影響汽車類股表現,南韓Kospi指數一週下跌0.89%,收在2,438.96,台灣加權指數一週則上漲0.06%,收在10,949.08。展望台、韓後市,直到6月中以前,外資進場的意願恐將持續受Fed會議及美中貿易磋商談判的不確定性所壓抑,尤其韓股上週帶量長黑跌破200日線,為技術面的強烈偏空訊號,短線走勢料將比台股更為弱勢。
東南亞股市:印尼二度升息穩匯 馬股匯因新政震盪
上週初受到義大利政局動盪,東南亞隨國際股市走弱,加上各國各有內在因素,如馬來西亞取消幾個基建計畫影響投資人信心、印尼央行兩週內二度升息金融股利多出盡,上週MSCI東南亞指數下跌1.59%,收在820.65點。
上週印尼央行加開臨時會,為避免6月Fed升息加劇資金外流、穩定印尼盾匯率,兩週內二度調升基準利率一碼(4.50%→4.75%),央行預估Q2印尼經濟增速將達5.15%(全年5.2%),經濟基本面維持穩定,不過印尼央行穩匯升息能否有效抑止資金外流仍待觀察。此外,上週馬來西亞政府宣布取消幾項基建計畫,包含連接吉隆坡及新加坡的新隆高鐵計畫,而由中資承作的東部鐵路也考慮暫停,此舉遭到中國警告,中馬關係可能受損,歷史經驗顯示外資多在選前流入選後流出,預期近期馬國股匯震盪可能加劇。MSCI東南亞指數資金流出未止,且跌破年線兩週未能有效站回,加上月線及年線死亡交叉,長期強勢趨勢已遭扭轉,下調長期評等至中性。
印度股市方面,受惠油價回檔舒緩通膨升溫壓力,加上市場樂觀期待18Q1GDP表現亮眼,激勵印度SENSEX 30指數一週上漲0.87%。
受惠於工業生產復甦帶動印度2018Q1GDP年增7.7%,高於2017Q4的7.0%。考量印度3月OECD領先指標升至100.85,連5個月高於100,此外5月製造業PMI來到51.2,連續10個月擴張,意味著景氣動能維持強勁,但仍須留意先前盧比貶值及油價走揚或對Q2經濟產生干擾,2018Q2GDP最新預估為7.4%。
5月以來儘管外資機構法人(FII)持續賣超,所幸內資機構法人(DII)大舉加碼買超,使得通膨升溫對印股的衝擊降低,當前印股與全球股市關聯性逼近10年新低。另觀察印度銀行股及盧比出現止貶回升,有利印股短期表現,此外經濟基本面亦持續好轉,研判SENSEX 30指數長期可望朝37,500目標邁進。
新興歐洲股市:俄股具投資優勢 土央行重拾市場信心
上週初除受制於油價走跌壓抑能源股,此外美國宣布對加墨歐課徵鋼鋁進口稅亦拖累其表現,俄羅斯RTS美元指數一週下跌0.48%,加上東歐貨幣普遍對美元貶值,MSCI新興歐洲指數一週下跌0.54%。
受惠油價走揚,央行降息及薪資調升刺激消費動能,帶動俄企獲利成長,預料18Q2EPS年增12.4%。根據高盛預估,目前俄股盈餘殖利率達17%,高於5年均值的14%,且股利率為6.8%,接近歷史高位,顯見其投資價值。
至於土耳其央行決定簡化貨幣政策,以一週附買回利率為新基準利率,設定與LLW(流動性窗口貸款利率)相同的16.5%,隔夜貸款及拆款利率分別設在其上下150個基點,代表繼續升息,增添央行獨立性及可預測性,有利里拉止貶。
近期RTS美元指數隨油價修正暫時跌破年線,但其評價面深具優勢,目前本益比為6.76,低於5年均值的7.45,後續仍有機會突破季線反壓。
拉丁美洲股市:巴西國內罷工抗爭 指數短期較疲弱
MSCI拉美指數過去一週下跌3.29%,巴西聖保羅指數受國內罷工抗爭示威干擾續跌2.10%,墨西哥IPC指數隨金融和消費類股下跌收低0.17%,巴西黑奧和墨西哥披索在美元維持強勢下分別貶值3.00%和1.80%。
近一年巴西柴油價上漲逾50%,在無力負荷成本下,卡車司機工會發動「全國總罷工」,聖保羅、里約熱內盧等城市進入緊急狀態。總統泰梅爾5/27表示在未來60天調降柴油價0.46黑奧/公升(5/26價格為3.8黑奧/公升)以回應其訴求,留意對經濟的影響,後續巴西石油員工原訂接續罷工但因故取消。展望未來,美元強勢使拉美股匯市波動加劇,巴西國內抗爭不利短線走勢,短期保守以對。
■ 債券市場 
 美國公債:義大利政治風險一度升溫壓低美債殖利率
受到週初義大利政治風險升溫的影響,避險需求一度將美國10年期公債殖利率壓低至2.76%,總計一週,美國10年期公債殖利率下跌3bps至2.90%,美銀美林美國政府公債指數則收漲0.27%。
雖然Fed褐皮書報告顯示美國經濟在4月-5月大部分時間呈現「適度」擴張,且製造業出現「強勁」成長,然而美國4月PCE與核心PCE分別如市場預期年增2.0%與1.8%,而5月新增非農就業人數22.3萬人雖遠優於市場預期的19.0萬人,且5月失業率3.8%也創下18年新低,但作為通膨領先指標之一的5月平均時薪年增2.7%,僅略高於市場預期的2.6%,顯示當前美國通膨壓力尚在可控範圍。
Fed今年升息逾3次機率雖一度逾4成,但義大利政治風險攀升已使投資人對加速升息的預期機率降至21.9%,降低加速升息風險。展望未來,假設Fed於6/12-13利率會議仍維持今年3次升息的預期,則預估美國10年期公債殖利率年底目標為3.25%,但若調整升息次數為4次,則殖利率年底目標則為3.50%。
新興債:獲利預期續上修 企業債下檔有撐
美林新興美元主權債過去一週在拉美和歐非中東債拉回拖累下,指數下跌0.92%至1,186.96;美林新興本地債(美元計價)小幅震盪,指數微跌0.10%至166.21。
新興美元主權債和本地債今年以來分別受到美元和美債殖利率影響而有4.5%和3.2%的回檔,反觀新興企業債﹅投資級企業債和高收益債僅下跌2.3~2.5%相對較少,加上JP Morgan對今年企業預估獲利年增率(13.3%→15.7%)持續上修,顯示企業在景氣復甦環境下,獲利改善使債券有撐。展望未來,新興企業債今年以來相對有撐,主要權值國如中國﹅巴西﹅墨西哥﹅俄羅斯和南韓企業預估獲利增速加快,企業債或較具吸引力。

公司債:美高收利差上升 進場時機點浮現
上週全球股市跌多漲少,引發高收益債普遍走低,惟美高收受惠美股小漲及美債殖利率回落而上漲作收。總計一週,全球高收益債指數下跌0.13%,美國高收益債指數上漲0.09%,歐洲高收益債指數下跌0.04%,亞洲高收益債指數下跌1.03%,全球投資級債指數則上漲0.03%。(上述報酬皆已換算為美元計價)
展望未來,以羅素2000為例,預估Q2、Q3盈餘年增率將達92.3%及89.7%,企業獲利能力無虞有助支撐美國高收益債價格,此外,美高收近一個月以來利差持續擴大,如以2018年年初至今資料計算,當前利差約375bps,已高於平均349bps(+26基點)以及正1倍標準差363bps(+12基點),而若依過去兩次經驗顯示利差突破一倍標準差後,多會開始收斂,故若有空手者可於現在進場布局,並等待利差收斂至較低水準後適度調節。

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