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2020/5/26

理財電子週報 2020年05月25日 第540期

美中摩擦擔憂升溫 數據透露經濟已見改善跡象
上週初市場傳出更多新冠肺炎疫苗進展的樂觀消息,提振全球股市走勢,此後儘管受累美中摩擦再度升溫,惟主要股市仍多維持收漲,其中,香港股市則受累港版國安法推出的負面影響,跌幅居前。債市方面,受惠利差收斂及資金偏好,高收益債與新興市場債延續此前回升走勢。
展望未來,美中摩擦升溫添增短期市場波動,惟疫情趨緩各國解封後,6月經濟數據可望改善,且長期仍存資金推動空間,有助全球股市長期偏多;債市方面,除具利差收斂空間的高收益債外,新興債、匯亦漸受惠投資人對新興市場經濟轉趨樂觀。因此,建議目前投資布局宜以複合債、高收益債和新興市場債為核心配置,積極者亦可適時適量布局美國、新歐、科技及礦業等衛星標的,以期增進投資組合獲利機會。

美國股市:經濟數據已見改善跡象 資金行情下延續偏多
上週疫苗及療法開發商Moderna公司宣布在第一階段人體試驗中取得正面數據,對新冠肺炎疫苗進展的樂觀期待促使美股自前一週的跌勢中回升,總計一週,S&P500指數收漲3.20%,收在2,955.45。
展望未來,美中摩擦升溫近期添增市場擔憂,惟美對中出口占比自2018Q1的10.7%降至2020Q1的7.1%,且歷經彼此近2年摩擦,市場反應逐漸鈍化,評估美中摩擦後續造成市場干擾將受限縮。美國5月初陸續重新開放經濟後,新冠肺炎R0值自0.88降至0.85(小於1表示傳播趨緩),顯示經濟解封後疫情仍受到控制,將有助後續經濟動能回溫。同時,花旗美國經濟驚奇指數顯示5月起部分數據已優於預期,預先公布的5月製造業及服務業PMI初值亦各由36.1與26.7回升至39.8與36.9,預示6月實際公布系列經濟數據將有所改善,並將得支持美股延續偏多格局。此外,標普500指數目前市值占廣義貨幣比率為0.144,低於近2次經濟週期均值0.154,顯示美股亦仍可望受惠於資金行情。
歐洲股市:經濟與盈餘漸回正軌支撐長多走勢
受惠新冠肺炎疫苗傳出正向進展及經濟逐步重啟提振市場信心,掩蓋美中緊張局勢加劇的拖累,使道瓊歐洲600指數一週上漲3.63%,收在340.17。
雖然投銀高盛預估歐元區Q2 GDP將季減15%,然而隨各國逐漸重啟經濟活動,Q3 GDP將季增6.5%,Q4亦延續回升趨勢。此外歐元區與德國5月ZEW預期指數已分別自上月25.2與28.2,回升至46.0與51.0,印證整體經濟動能將回升的觀點,評估此將提振投資人對歐股長期信心。
瓊歐洲600指數預估本益比因EPS下修而升至18.96倍,高於5年均值加3倍標準差(18.28倍),惟Refinitiv調查顯示,分析師預估今年Q2至明年Q1的EPS年增率分別為-48.4%、-35.3%、-16.5%與27.2%,評估隨企業獲利擺脫疫情干擾,指數長期可望突破上方360壓力。
東北亞股市:財政刺激正式上路 市場信心續攀升
上週受中國擬推港版國安法下,市場擔憂或使地緣政治風險加劇,使上證指數一週收跌1.91%,收在2,813.77,香港國企指數一週收跌2.56%,收在9,426.78。
中國兩會於5/21登場,會中雖淡化今年經濟目標設定,然提高財政赤字率至GDP的3.6%,且釋放3.75兆專項債及1兆人民幣的特別國債。而據摩根預估,結合表外支出,總刺激規模料可達GDP的14.3%,料提振全年GDP約2.4%。此外,觀察A股情緒指標仍續隨經濟回溫攀高,反映投資人對陸股後市信心仍足。故維持陸股樂觀看法。惟若後續美因香港國安法祭出制裁措施,使美中衝突再升級,且指數跌破技術面支撐下(2,800),不排除對對陸股短期展望轉趨中性看待。
南韓KOSPI指數隨經濟逐步開放後,市場信心回溫,使指數一週累計收漲2.22%,收在1,970.13。南韓5月前20日出口呈現每日年減20.3%,較前月的年減19.1%再次擴大,反映全球需求受疫情衝擊嚴重,短期料持續拖累南韓出口表現。此外,受美中衝突升溫,地緣政治風險加劇影響,外資繼連5週淨流入韓股後,上週則轉為淨流出,評估短期不確定性攀升將壓抑韓股表現,故維持韓股中性看待。
東南亞股市:印度財政刺激偏重改革利多長期復甦
雖市場擔憂美中緊張關係然隨各國陸續解封及泰國央行降息,激勵上週MSCI東南亞指數上漲1.46%,而印度則因國內疫情嚴峻及短期財政刺激力道不足增加市場對經濟擔憂,使印度SENSEX 30指數上週下跌1.37%。
東南亞各國Q1 GDP年增率皆創10年來新低,反映疫情對經濟的影響,然包含新加坡宣布6/2起將解除準封城措施,並啟動三階段解封,使75%經濟活動恢復運轉;泰國5/17恢復商場等零售業復工等,據J.P. Morgan預估隨各國逐步解封下經濟有望於Q2落底後逐季改善。而印尼及泰國央行上週分別維持利率不變4.5%及降息1碼至0.5%,會後聲明皆表示經濟存不確定性,仍有寬鬆空間,預期至年底東南亞各國降息將延續以支撐經濟復甦,有利長期股市修復動能,預期MSCI東南亞指數長期目標價為650。
根據J.P. Morgan推算印度開放指數已回升至55(50以上表示總體經濟可朝正向發展),然觀察可續開放指數受疫情嚴峻持續向下,故評估5/31後不排除印度政府將再度延長鎖國禁令,壓抑股市短期信心。而印度5/12公布財政刺激措施雖占GDP 10%,然市場預估短期GDP直接受現金移轉激勵僅占1.2%,其餘財政刺激措施偏重於長期產業結構調整及流動性改善,評估較有利於長期經濟復甦,預期印度SENSEX 30指數長期目標價為34,000。
拉丁美洲股市:原物料需求回穩 或有助長期股市動能
歐美等國疫情獲控並逐步重啟經濟提振投資人信心,且石油等原物料價格漸回溫,使上週MSCI拉丁美洲指數上漲8.38%,巴西聖保羅指數上漲5.95%。
截至5/20巴西聖保羅指數2020 Q1財報獲利優於預期比例僅約25%,低於五年均值44.79%,顯示疫情對企業獲利衝擊較預期大,此外巴西聖保羅指數Q2預期每股盈餘持續遭下修,自3月疫情以來已下修約57%,考量巴西每日新增感染人數仍有萬人以上,且隔離持續至5/31,料短期疫情仍將壓抑企業獲利,使巴西股市於季線附近來回測試。
惟隨歐、美等國陸續解封帶動需求回溫,農、礦產及能源等原物料價格可望漸趨穩,考量原物料約占巴西出口65%,且過去原物料價格與巴西聖保羅指數呈高度正相關,評估原物料價格回穩將有助巴西長期股市及經濟動能,料巴西聖保羅指數長期將沿月線朝90,000邁進。
美債:美中衝突擔憂升溫 壓抑美債殖利率走勢
上週週初Moderna公司宣布在新冠肺炎第一階段人體試驗中取得正面數據,在市場對新冠疫苗進展的樂觀期待下,美股攀升並一度帶動美債殖利率迅速走高,惟此後美中摩擦升溫,市場避險偏好再度壓抑美債殖利率回吐升幅。總計一週,美國10年期公債殖利率小幅收高2bps,收在0.6591%。
展望未來,中國擬將推出港版國安法,美國已嚴詞表示將予以制裁,將進一步促使美中摩擦升溫,故料短期美債殖利率仍可能受到壓抑。惟長期而言,由於美國各州自5月經濟逐漸重新開放,料6月起公布的美國經濟數據將得以獲得改善,主要機構亦預估美國GDP年增率將趨逐季回穩,故評估美債殖利率後市走勢亦以逐季上行機率較高。
新興債:新興國家央行續寬鬆 且補漲行情可期
原物料價格上漲帶動新興貨幣跌深反彈,加上上週陸續有墨西哥、南非及土耳其等新興國家央行宣布降息,且阿根廷雖於5/22如預期未償利息而違約,但主要債權人貝來德等或願意接受部分損失,與債權人債務重整協商出現正面進展,在拉美及歐非中東債券領漲下,美林新興美元債指數一週上漲3.36%,美林新興本地債(美元計價)指數一週上漲2.38%。
金融資產隱含新興經濟成長已轉正,新興貨幣風險偏好亦反彈(-7.7→-2.1),意謂投資人對新興市場經濟轉趨樂觀,將吸引對新興貨幣的風險胃納提升。
主權違約風險將隨IMF等機構加大紓困(惠及30%成員國)、原物料價格回穩、債權人或接受阿根廷債務重整等利多發酵而降低。經驗顯示新興美元主權債價格落底後1年漲幅8-11%,均值回歸補漲行情可期。
4月來已有14個新興國家央行啟動QE,釋放流動性;且預估年底前還有至少45碼降息空間,寬鬆環境持續擴大有利新興債市。資金面、政策面、評價面均現正面訊號,故對新興美元債及本地債短期看法轉趨樂觀。
新興歐洲股市:油市展望轉佳提振俄企股利吸引力
受到油價反彈帶動能源公司股價及俄羅斯盧布回升,加上俄羅斯境內新冠病毒新增病例持續減少,舒緩解封後恐造成第二波疫情爆發疑慮,同時土耳其央行宣布降息2碼,激勵俄羅斯RTS美元指數一週上漲7.31%、MSCI新興歐洲指數上漲6.99%。
油價每變動10%,俄羅斯能源公司獲利(EBITDA)及自由現金流(FCF)分別變動7%及20%。由此,假設今明兩年布蘭特均價落在每桶30及50美元,2020全年股利總額將較2019年衰退25%,但2021年預估將有年增40%的改善,同時2021年俄股股利率將升至10%。隨油價回穩,俄股長期投資價值再度浮現。
此外,因油價震盪與全國居家隔離,4月俄羅斯GDP年減28%,俄企4月獲利較去年同期衰退85%。但隨解封及減產效果發酵,預計5月起數據將改善。同時,俄羅斯RTS美元指數接連突破季線及W底頸線壓力,技術面轉強,可望挑戰200日線壓力,短期看法轉趨樂觀。

公司債:評價面具吸引力 資本利得空間可期
由於主要國家經濟逐步重啟,且Fed主席鮑威爾重申鴿派立場,緩和美中緊張情勢衝擊,總計一週,全球投資級債指數收漲1.38%,全球高收債指數上漲2.63%,美國高收債指數收漲2.73%,歐洲高收債指數亦上漲2.34%。(上述報酬皆已換算為美元)
新冠肺炎於2月下旬在中國境外加速擴散,使VIX指數於2月底升至40.11,隨疫情漸受控制,VIX指數已有回落(5/22:28.16)。惟美高收指數殖利率達7.77%,明顯高於2月底的6.02%,各主要產業債券殖利率亦高於當時水準,顯示當前美高收評價仍相對低估。
考量市場信心隨對疫情擔憂趨緩而回升,及主要央行維持偏鴿立場,評估代表風險溢酬的利差有向下收斂空間。假設在其他情況不變下,利差收斂至5年均值與+1倍標準差水準,評估全高收與美高收仍有5%-11%的潛在資本利得空間,在當前評價面具吸引力下,建議投資人增加高收益債配置比重。

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